華夏時報（www.chinatimes.net.cn）記者 劉佳 北京報道

近一段時間，債券市場發生劇烈波動，各品種、各期限、各等級債券均出現不同程度的殺跌。與之相對應的是，月初至今信用債推遲或取消發行情況明顯增多。

據Wind數據統計顯示，11月1日至22日共有77只、原計劃發行規模575.9億元的信用債（含企業債、公司債、中票、短融、定向工具）取消發行。

在中信證券首席經濟學家明明看來，近期取消發行事件是預期調整中的短暫“搶跑”，而保持流動性合理均衡，營造合適貨幣環境，切實有效降低實體經濟成本的目標并不會轉變，因此勿需過度擔憂，更應理性看待。

城投取消發行占比超半數

11月過半，信用債取消發行規模已突破年內高點。其中，僅在11月14日至16日三天信用債取消發行數量就達到了35只，占11月以來取消發行數量的45.5%。

據Wind數據統計顯示，從信用等級分布情況看，11月1日至22日，取消發行的74家主體中，AAA級和AA+級的主體數量分別為35家和23家，合計占比達78.4%。

從企業性質來看，本輪取消發行的主體以地方國企為主，占比達78.4%；其中城投公司有43家，占比58.1%，已超半數。

究其取消發行情況增多的原因，東方金誠研究發展部高級分析師馮琳認為，因發行利率波動推升融資成本，發行人會主動取消發行，以觀望更好的發債窗口；同時受金融去杠桿、流動性收緊等因素影響，投資者對信用債的配置需求減弱。

“疊加受信用風險事件導致投資者風險偏好下降或者債券發行監管政策收緊等因素影響，部分發行人債券發行難度加大而被動取消發行。”馮琳對《華夏時報》記者表示。

“從宏觀層面看，實體經濟融資成本有所上升，發債主體為避免損失而選擇取消原定計劃。待宏觀環境轉好，成本、利率等綜合因素穩定之后，再擇機進行融資。” 北京社科院研究員王鵬對《華夏時報》記者表示。

市場波動是主因

不過，這也并非近年來首次出現債券推遲或取消發行情況。

早在2017年3月至4月，就曾出現過最大規模信用債取消發行事件。其中4月取消規模達2016年以來的單月峰值，共計194只債券取消發行，規模高達1697.00億元。

到了2020年四季度，突如其來的信用違約潮席卷市場，違約主體不乏AAA等級發行人，形成巨大沖擊。這其中最具代表性的就是2020年11月永煤超預期違約事件。投資者對與永煤有關的區域、行業，甚至更大范圍的地方產業類國企的謹慎情緒明顯升溫，導致信用債一級發行進入冰凍狀態，取消發行規模大增。

數據顯示，2020年四季度信用債取消發行數量合計225只，規模達1595.30億元。

除上述兩個時期外，2016年4月、2018年和2020年3月至9月這幾個時期信用債取消發行規模也相對較高。

剖析本輪取消發行背后的成因，馮琳表示，進入11月以來，資金面持續收斂，同業存單利率攀升，市場對資金面的擔憂加劇，加之地產、疫情防控等利好政策不斷，推升市場風險偏好，引發“股債蹺蹺板”效應，債市陷入大幅調整行情，這也導致信用債發行利率“水漲船高”，發行人因利率水平不合意而主動取消發行。

“從發行人披露的推遲或取消發行原因來看，除個別因‘公司資金計劃調整’等發行人自身因素外，九成以上為‘近期市場波動較大’等市場因素導致。這也反映于本輪取消發行以融資彈性和融資渠道切換能力較強的高等級主體為主。”馮琳稱。

明明則在研報中指出，近期集中取消發行事件，固然有臨近年終的季節性因素干擾，但影響有限，更多為基準、情緒、流動性三大因素驅動。

除基準利率快速上行外，債市調整下，大幅回撤造成機構贖回壓力增大，甚至可能出現機構強制砍倉和拋售的情況，在此背景下，機構無心增配新債，需求走弱傳導至一級市場，供給也相應調整。

“流動性方面，2022年四季度以來，央行逐步收緊廣義流動性，與市場預期存在博弈。市場寬松預期已經降溫，導致債市融資遇阻，因此部分發行人選擇階段性取消發行。”明明表示。

市場將如期回歸平穩

盡管過去幾輪典型取消發行事件持續時間均較短，但并未出現大規模且持續的取消發行狀況。

展望本輪信用債調整后的修復， 在馮琳看來，目前市場對于后市利率走勢的預期存在分歧，利率仍將呈現波動加大態勢，傳導至信用債一級發行，預計發行人的觀望情緒還會持續一段時間，在此期間，取消發行規模仍將較大。

明明認為，臨近年末，季節性因素擾動增大，市場波動期間，預計未來或有一定規模信用債取消發行。但保持合理均衡，降低融資成本的根本性目標并未改變，勿需過度恐慌，而恐慌情緒釋放后，隨著政策托舉和央行再次向市場注入流動性，市場料將如期回歸平穩。

廣發證券固收劉郁團隊分析表示，本輪信用債收益率迎來拐點，可能需要理財負債端先穩定下來。其次，伴隨市場情緒逐步平穩、資金面寬松，短久期、高等級信用債將率先修復，短期內收益率下行幅度將大于中長久期、低評級。

此外，對于銀行資本債的恢復，可能流動性更好的國股行早于城農商行，短久期收益率下行也將快于中長久期。

“而本輪信用債調整將影響市場風險偏好以及流動性溢價的定價，城投債評級利差或將走擴至相對較高的歷史分位數。拉長時間看，由于各省土地出讓金低迷、城投償債壓力上升，城投債省間、省內分化也可能進一步加劇。”劉郁在研報中表示。

在風險防范上，“本輪取消發行以高等級主體為主，多是發行人的主動選擇，其背后也有企業現金流較為充裕，或者其他融資渠道較為暢通的支撐，特別是當前貸款利率仍持續下行，貸款相對債券融資的性價比上升。因此無需過度擔憂近期取消發行的增加會導致債市信用風險暴露。”馮琳如是說道。