對于熱情的追捧者而言，7月30日收盤后公布的第三財季業績標志著蘋果的快速增長進入一個新階段。2019年第三季度的業績增長尤其令人印象深刻，因為人們最關注的就是這些數字。報告顯示，第三財季營收較去年同期增長11%，達到597億美元，其中，包括App Store銷售傭金在內的利潤率較高的業務更是實現了近14%的漲幅。鑒于蘋果首席執行官蒂姆·庫克曾發出警示稱蘋果在中國的銷售業績可能會有所下滑，因此，第三財季中中國市場的小幅增長算是一個意外的驚喜。每股盈利2.58美元，自由現金流160億美元，雙雙締造季度最佳紀錄。
報告幾乎贏得了分析師一片唱多歡呼，許多分析師都上調了蘋果的目標價。加拿大皇家銀行分析師羅伯特·穆勒將未來12個月的預測目標價從390美元上調至440美元，Wedbush分析師丹尼爾·艾夫斯稱贊蘋果取得了“井噴式”的增長表現，并重申了他給出的450美元的市場價，這個價格比7月29日385美元的收盤價還要高出17%。CNBC頗受歡迎的下午5點檔節目《Fast Money》的四名交易員都給出了極高的評價。節目嘉賓、Loup Ventures創始人、科技投資者吉恩·蒙斯特稱蘋果股價“仍然相對便宜”，并預計未來可達到10%至15%的增長，市盈率將與Facebook和Alphabet不相上下。和蘋果的眾多支持者一樣，蒙斯特也預測蘋果新款5G iPhone的發布將開啟新一輪的擴張超級周期。基金經理和分析師認為，首席財務官盧卡·馬埃斯特里在電話會議上給出的最新消息稱，新款iPhone將推遲幾周發布，預計發布時間在10月份，但這只是一個小小的遺憾。
7月30日，蘋果股價上漲10.5%，以每股425美元創歷史新高，市值增加逾1750億美元，達到1.84萬億美元。蘋果一個交易日的收益就相當于英特爾87%的市值。
如果事實證明預期的“iPhone 12”引發市場轟動，并且蘋果不斷推出超級暢銷產品，那么蘋果就可能會產生保持其股價快速增長所需的巨額收益。但在這種令人興奮的估值下，如果蘋果不能達到這個水平，現在購買蘋果股票的投資者就會面臨一段艱難的旅程。簡而言之，第三季度的良好業績還遠遠不能有力證明蘋果正在步入一個快速增長的持久階段。
因為放在更長的時期內來看，蘋果的銷售額和利潤只實現了最低限度的年度增長，這讓人懷疑它是否能突然重塑為成長型股票的新形象。過去12個月的表現也不例外。對于投資者來說，問題在于，從2019年年中開始，蘋果股價出現大幅上漲，而這種上漲很大程度上并非受利潤增長推動，而是因為投資者和基金交易股票所支付的成本急劇攀升，換句話說，市盈率激增使得這樣的一次性交易成本變得過于昂貴。
要理解蘋果是如何從一款絕佳的投資產品變成一場高價賭博，比較有意義的做法就是看看它在過去五年里截至6月份的四個季度的收益和股價的演變歷程。在這個時間框架內，我們可以將蘋果剛剛結束的12個月的年化表現與2015年6月至2019年6月同期的全年表現進行比較。正如我們看到的那樣，基本面和股價幾年來一直徘徊不前，直到估值一飛沖天。
截至2015年6月的一年時間里，蘋果公布的凈利潤為508億美元，每股收益8.66美元。125美元的股價下，市盈率為14.6，股息收益率1.7%。這些指標不禁讓人要尖叫著“買入!”為什么呢?因為蘋果最大的優勢在于，雖然它的歷史收益只略微跑贏通脹，但它通過回購的形式返還給股東的收益至少達到了100%。因此，在2015年，由于市盈率如此之低，蘋果花在回購上的每一美元都起到了很大的作用，每股收益因此提高了6.8美分，即6.8%。加上1.7%的股息，假設收益增長2%，你的總回報率將是10.5%。這意味著市盈率將保持在同樣溫和的低于15的水平。在這個微不足道的倍數上再加幾個點，回報率會更高。
一年后，也就是2017年6月，蘋果的股價更低。市盈率曾降至11。但在截至2017年、2018年和2019年年中的這三個時期，市盈率都在16.4到16.9之間，股息收益率1.6%到1.7%，這意味著即使蘋果幾乎沒有增長，你也能獲得10%的年回報率。
2019年年中開始出現巨變。從去年6月到2020年7月30日，蘋果股價從198美元飆升至425美元，漲幅達115%。自2015年6月以來的增幅高達240%。投資者應該擔心的是，在這五年中，每股收益的增長速度還不到增幅的四分之一，從8.66美元升至13.17美元，漲幅為52%。因此，蘋果股價在過去五年里幾乎上漲了3.5倍，最重要的驅動因素卻不是利潤的提高，而是市盈率增加了一倍多，從14.6上漲到目前的32.3。
事實上，從2015年年中到今年第三季度，蘋果總利潤每年僅增長2.1%，從508億美元增長到553億美元。每股收益提高很大程度上來自于公司史上規模最大的一系列股票回購。令人震驚的是，五年時間里蘋果花費了3370億美元用于回購，將其流通股從57.3億股降至目前的43.5億股，占同期每股收益漲幅的60%以上。
盡管新的第三季度財報業績喜人，但實際上蘋果的總利潤在接下來的四個季度里持平，從557美元略降至553億美元。蘋果每股收益12%的增長完全來自于更大規模的回購。利潤呈現略微的逆市而上。從較長的四個季度來看，營收增長了5.8%，遠不如備受贊譽的第三季度11%的增幅令人印象深刻。
蘋果前景
投資者從現在開始可以預期的收益與2015年年中的前景預測相比，假設蘋果的收益遵循與通脹持平的長期趨勢。以現在的32.3倍市盈率計算，用于回購的每一美元回報率為3.1美分或3.1%，不足五年前6.8%的一半。股息收益率從1.7%縮水至0.77%。使用這些參數計算，投資者未來可以預期的總回報率為5.9%(3.1%來自于回購，股息收益0.77%，外加2%的利潤增長)。現在蘋果被定價為“成長型股票”，與其被成為價值股的日子相比，你獲得的回報可能會降低40%。
然而，如果蘋果的市盈率保持現在的32.3倍，這比2019年年中17倍以下的市盈率高出90%，那么投資者享受的回報率只有不足6%。五年前，對于投資者而言，蘋果市盈率可能縮水幾乎不構成任何風險，因為這個市盈率實在太低了，并且投資者相當看好蘋果的市盈率會增長。事實確實如此。如今，投資者面臨著一個新的風險：蘋果未來不會如擁護者期望的那般實現兩位數的利潤增長，一旦這一點明朗化，市盈率將重新回到價值范疇。不斷下降的溢價將超過來自于回購的每股收益，繼而出現股價暴跌。
蘋果是一家了不起的公司，這一趨勢并沒有發生改變。并且直到一年前，蘋果還是一款絕佳的投資產品。蘋果后期表現如何尚不可知，但推動其股價飆升的動力決定了蘋果需要怎么做才能實現更具挑戰性的業績、讓投資者賺錢。