經濟觀察網 記者 梁冀10月19日，滬深兩市低開低走，三大股指全線小幅收跌。多名市場人士向經濟觀察網表示，市場的調整再次跌出機會，高端制造和科技行業等板塊整體可能已經處于調整尾聲。

長假過后，A股延續節前的弱勢，海外主要市場情況也無二致。核心原因就是美聯儲的連續、大幅度急速加息，貨幣政策急劇收縮沖擊全球資本市場。

通脹難抑，加息不止，美聯儲加息預期強化在全球金融市場上激起漣漪。10月初，市場曾押注美聯儲在9月ISM制造業數據大幅不及預期、英國財政刺激計劃致股匯債“三殺”等不利情況下，美聯儲或最早于2023年5月起“轉鴿”。但美國9月通脹數據出爐后，核心通脹數據強勁令美聯儲加息預期強化，市場普遍認為美聯儲年內還將兩度加息75bp。

近期，多個國際組織警告美聯儲等央行的持續加息動作將為全球經濟蒙上陰影，其中發展中經濟體壓力尤甚。此外，多家機構還表示，美國經濟在未來一年內發生衰退的概率達到100%。不過，即便在經濟下行壓力下，多名美聯儲官員仍表示，只有在看到核心通脹見頂的有力證據時才會停止加息。

A股震蕩

10月19日，A股三大股指小幅下行。上證指數報3044.38點，跌1.19%；深證成指報11027.24點，跌1.43%；創業板指報2425.96點，跌0.86%。北向資金凈賣出60.02億元，南向資金凈買入45.40億元。兩市合計成交7584.00億元，其中滬市成交3131.08億元，深市成交4452.91億元。

盤面上，申萬一級下31個行業分類中，僅交通運輸、煤炭兩個板塊收漲，漲幅分別為0.81%和0.04%，其余29個板塊收跌；其中家用電器領跌市場，跌幅為3.54%；農林牧漁、食品飲料兩個板塊跌幅也超過3%，分別為3.27%和3.05%。個股方面，Chioce數據顯示，滬深兩市1039只個股收漲，3766只個股收跌。

股指走低，機構們更為理性，并且開始看到了機會。

中睿合銀認為，目前投資者還是在交易各下游需求是否有確定性，基于宏觀經濟預期對需求產生的擔心有邏輯、但并非事實，真實情況還需通過更多地跟蹤微觀行業來綜合判斷，比如地產新開工竣工、汽車銷量數據等等。在疫情封控背景下，消費場景暫時缺失，但實際上存在需求后置的情況。因此，三季度是整個宏觀需求的低點，從四季度甚至向明年展望，國內經濟邊際變化會越來越好。

至于外部因素，中睿合銀表示，基于對美國持續加息的邏輯推導明年開始全球經濟的鏈式衰退，有其邏輯但并不絕對。如果美聯儲持續加息影響海外需求確定性，進而影響國內出口，但今年以來國內依然保持穩健獨立的貨幣政策并輔以適當的財政政策對部分行業定點支持，國內整體衰退其實并無邏輯支撐。向后展望，穩增長政策也會更密集落地。結合國內市場流動性和估值水平來看，當前市場已經處于較合適的位置。

融智投資基金經理夏風光也告訴經濟觀察網，當前市場出現底部在情理之中。持續的下跌后，技術面市場內在的修復動力也比較強，多方合力之下四季度出現筑底上行概率較高。但是前期擾動市場的核心因素是美聯儲的持續加息，在高通脹的背景下美聯儲加息進程尚未終結。中美長期利差的倒掛，對A股政策面和資金面形成了干擾。回顧歷史，如果沒有資金面的配合，特別是沒有貨幣政策寬松預期的持續，難以形成大級別的趨勢行情，這一主線還需要后續的跟蹤確認。

美股承壓

隔夜美股方面，當地時間10月18日，美股三大股指在多家大型上市公司三季報利好因素影響下小幅上揚。截至當日收盤，道瓊斯指數報30523.80點，漲1.12%；標普500指數報3719.98點，漲1.14%；納斯達克指數報10772.40點，漲0.90%。

個股方面，多只大型科技類股票上漲。蘋果公司（AAPL.O）漲0.94%，微軟（MSFT.O）漲0.41%，谷歌（GOOGL.O）漲0.61%，亞馬遜（AMZN.O）漲2.26%，臉書（META.O）跌0.93%。

10月18日，高盛發布2022年第三季度財報，雖然業績同比下滑明顯，但仍超出市場預期。財報數據顯示，報告期內，高盛實現營收119.8億美元，同比下降12%，超過市場預期的114.3億美元；凈利潤30.69億美元，同比下降43%。

受高盛三季報超市場預期提振，大型銀行股也普遍上漲。美國銀行漲3.75%，摩根士丹利漲2.98%，摩根大通漲2.57%，高盛漲2.33%，富國銀行漲1.62%，花旗漲1.28%。受通脹高企、IPO不振等因素影響，華爾街多家大型金融機構三季度業績放緩。除高盛外，富國銀行期內凈利潤同比下降31%，摩根士丹利同比下降29%，花旗同比下降25%，摩根大通與美國銀行也分別下降17%和8%。

此前，市場曾押注美聯儲或迫于經濟形勢最早于2023年上半年“轉鴿”，但美國9月核心通脹數據走高令市場期待破滅。多名美聯儲人士也公開表示，在通脹未出現明顯好轉跡象之前不會停止加息。明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利表示，通脹水平過高令其對于判斷6個月后通脹水平信心不足。他表示，只有在看到核心通脹至少見頂的有力證據時才會停止加息。亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克也表示，除非能控制住通脹水平，否則美聯儲將很難實現就業水平最大化。

此前，美國勞工部于10月13日公布9月消費者價格指數（CPI）。美國9月CPI同比上漲8.2%，高于市場預期的8.1%，前值為8.3%；環比上漲0.4%，市場預期為0.2%，前值0.1%。通脹高企現狀未改，美聯儲短時難停加息步伐。FedWatch數據顯示，11月加息75bp的概率為96.3%、12月加息75bp的概率為71.5%；市場對年末美聯儲利率水平的預期，上升至4.5%-4.75%。

中信證券明明團隊指出，鮑威爾此前在9月議息會議的新聞發布會上實際透露了停止加息的條件：一是一段時間經濟增長低于趨勢性增長；二是勞動力市場出現疲軟以促進勞動力市場供需平衡；三是看到明確的證據表明通脹正在回落至2%。

明明團隊認為，美聯儲對于失業率的預測實質上是變相承認了美國經濟衰退不可避免，美國或于明年上半年步入實質性衰退。基于美聯儲對于失業率的預測，預計薩姆規則衰退指標（三個月失業率均值與過去12個月低點的差值）會于明年上半年、最早或于一季度達到0.5%的水平。而自1970年以來，在該指標達到0.5%時往往經濟衰退已經開始，因此美聯儲對于失業率上升的預測實質上表明了此輪加息美國無法避免經濟衰退。其認為，美聯儲加息終點或為5%左右。

英國危局

美聯儲連番加息下，國際市場頻繁受到沖擊。2022年9月6日，特拉斯就任英國新首相，成為英國歷史上第三位女首相。入主唐寧街十號后，特拉斯于9月23日出臺大規模減稅計劃，包括削減個人所得稅率，降低包括購房印花稅、酒水稅和國民保險等各種稅率以及放寬對企業運營和高收入者監管等。當日，英國金融市場劇烈震蕩，英國十年期國債利率單日上漲34bp，英鎊兌美元大跌逼近平價，英國養老金管理機構出現抵押品不足的情況。

市場劇烈震蕩后，英國政策出現U型反轉。9月28日，英國央行宣布暫時推遲量化緊縮，并實施為期兩周且無限量地增加長端國債的操作。10月14日，特拉斯任命前外交大臣亨特為新任財政大臣；10月17日，亨特宣布將取消政府今年9月宣布的大規模減稅計劃中“幾乎所有”減稅措施。

財通證券分析師李美岑分析稱，英國國債的快速跳升迫使英國養老金陷入了“危機循環”。長期國債價格暴跌導致養老金資產端快速縮水，為了滿足保證金要求，養老基金開始分階段拋售流動性最好的資產-英國長期國債。最終出現了“國債價格越跌，養老金越賣”的狀況，即英國養老金陷入“國債利率飆升導致需補繳大量保證金——緊急拋售流動性資產——資產價格下跌——保證金壓力進一步上升”的“危機循環”。

9月28日，英國央行宣布暫時推遲量化緊縮，并無限量地增加長端國債的購買。政策公布后，30年期國債收益率從4.99%下降了100多個基點至3.94%，從而打破“危機循環”，暫時避免了養老金危機。

一邊加息，一邊放水，英國央行傳遞的貨幣政策信號愈發混亂。中金公司指出，購債壓降利率“治標不治本”，沒有在根本上解決市場對于“財政主導”的擔憂，只要英國財政大擴張方向不變，市場信心就難以修復。

中金公司認為，英國的遭遇折射出宏觀政策應對“滯脹”時的兩難境地，貨幣要“抗通脹”，財政要“穩增長”，兩者相互矛盾。當下貨幣政策的主要目標是抗通脹，對此要求實際利率上升，經濟增速下降。財政政策因為擔負照顧大眾民生的重任，更希望實際利率維持在較低水平，以此保證一定的經濟增長。在外生性供給沖擊下，通脹高企，貨幣與財政的矛盾愈發突出，這便是英國“減稅恐慌”背后的深層次問題。而除英國外，這一問題也存在于美國與歐元區。

據國際貨幣基金組織（IMF）預測，今年全球經濟增長率為3.2%，明年的預測值則下調至2.7%，較7月預測值低0.2個百分點。IMF預計2023年全球將出現大范圍的增長放緩，美國和歐元區等發達經濟體將繼續處于停滯狀態。