21世紀經濟報道記者 文靜 重慶報道

“在國內，消費者未來喝得最多最好的酒一定是中國白酒。中國白酒是中國文化的集大成者。不管風高浪急，我們堅定發展道路。”10月25日華潤啤酒發布擬并購公告后，華潤啤酒（00291.HK）執行董事、首席執行官侯孝海在線上舉行的新聞發布會上說，華潤啤酒子公司華潤酒業控股有限公司（下稱華潤酒業）擬控股金沙酒業，其估值不僅著眼于過去，也看中白酒的未來，不管繁榮與否。

112.7億元！

就在白酒板塊由貴州茅臺（500519.SH）領銜，10月以來連續下跌多日行情下，白酒行業在年尾將新增一筆上百億元的投資并購訂單。

10月25日，華潤啤酒發布有關建議收購貴州金沙窖酒酒業有限公司（下稱金沙酒業）55.19%股權的主要交易公告。當日，華潤酒業簽訂了增資協議、購股協議和股東協議。根據增資協議，華潤酒業同意向金沙酒業出資10.26億元增資擴股，從而獲得后者4.61%的股權。根據購股協議，華潤酒業同意以102.47億元分別從金沙酒業股東湖北宜化集團有限公司（下稱湖北宜化集團）和宜昌財源投資管理有限公司（下稱宜昌財源） 手里共購買金沙酒業50.58%的股權。

兩筆投資的總代價為112.73億元。根據公告，按照上市規則，若接到華潤啤酒控股股東華潤集團（啤酒）的書面批準，該公司將不會再舉行股東大會批準該有關收購事項，收購事項尚須通過國家市場監督管理總局的經營者集中審查。

這是繼華潤集團通過子公司投資山西汾酒、控制山東景芝白酒有限公司、成為金種子集團的戰略投資者之后，第四次押寶白酒，也是上市公司華潤啤酒繼去年8月宣布通過華潤酒業入股和控股景芝白酒后，第二次出手白酒。

侯孝海提出并打造的“白酒+啤酒”雙賦能商業模式正在繼續。

探索“白酒+啤酒”雙賦能模式

10月25日的一紙公告，坐實了21世紀經濟報道記者在今年7月獲得并報道的獨家信息——盡管當時華潤啤酒對市場傳聞不予置評。事實上，華潤啤酒和金沙酒業的合作談判正在進行中。

歷時一年多，這筆交易終于公之于眾。如果協議履行成功，華潤啤酒未來的財務報表里，將有很大一塊收入和盈利來自白酒。

10月25日，侯孝海在協議簽署后舉行的新聞發布會上說，華潤啤酒進軍白酒基于以下幾個出發點——

央企的重要任務。作為華潤集團的子公司，華潤啤酒的“十四五”規劃包括了非啤酒戰略，從規劃到目標都有詳細部署。從啤酒擴大到酒類相關產業，華潤啤酒除了白酒，還要發展葡萄酒、露酒等酒種，以持續提高股東價值。“進軍非啤酒產業，恰恰是華潤啤酒做大主業、聚焦主業的必然選擇。”侯孝海說。

推進央地合作，服務國家戰略。在奮進新時代中，發揮央企的基本能力，給地方企業賦能，共同做大做強。這次華潤啤酒和湖北宜化集團控股的金沙酒業合作，就是典型代表。

從全球性發展的角度出發，華潤啤酒要做世界一流的啤酒企業，就要制定相當長時期的戰略目標。全球啤酒巨頭百威英博和喜力啤酒，都在發展威士忌高酒精類業務。華潤啤酒進軍白酒業，是全球酒類發展大勢所趨，也符合我國高水平對外開放的大勢。

但在啤酒板塊中，華潤啤酒收購白酒企業，畢竟是頭一家。在業界看來，到底是不務正業還是外行指揮內行？

“白酒+啤酒的雙賦能是華潤啤酒獨有的模式，具體從企業管理能力、信息化水平、人才、渠道等全方位賦能。”侯孝海舉例說，公司從去年接手景芝白酒后，先后在安徽和山東兩省做協同試點。華潤啤酒牽頭啤酒的客戶去參加白酒的客戶說明會。宣講完畢后，啤酒客戶可和白酒企業洽談簽約。其間，華潤雪花啤酒只負責邀請和初步篩選客戶，不搞“拉郎配”，白酒的生產和經營相對獨立。在消費需求多元化下，這樣的結果是品類經營多樣化獲得了更多商家的認可。

“運作景芝白酒一年下來，我們也學到了不少。”侯孝海說，白酒在次高端以上價位，集團化消費較多。白酒的工藝傳承、風味管理、對品牌歷史文化挖掘以及白酒在宴席中的適配性都值得啤酒企業學習。但白酒的玩法不能停留在現在，在管理和創新上還有巨大的提升空間。啤酒在企業品牌管理、渠道開發、消費者運營、數字化手段運用、費用管理等方面有很大優勢。“比如白酒光瓶酒在線下推廣方式，相比啤酒，后者更勝一籌。”他說。

對此，有多年實戰經驗的白酒營銷資深人士肖竹青對21世紀經濟報道記者表示，在口糧酒的全國市場，牛欄山、二鍋頭、老村長競爭激烈，但無王者。華潤集團實際控制金種子酒和金沙酒業后，在口糧酒市場將有巨大的想象和發展空間。同時他認為，金沙酒業在全國的銷售網絡布局初具規模。在資本加持下，金沙酒業的高端醬酒“摘要”品牌可以對標酒鬼酒的內參品牌，后者通過實際控制人中糧集團的渠道和高端圈層資源助力實現了爆發增長。

侯孝海表示，華潤啤酒有意控股金沙酒業，雙方并沒有業績對賭的單獨協議，公司不是單純的資本進入，而是著眼于實體運營。對增資和認購金沙酒業股權的投資金額，華潤啤酒董事均認為，估值公平合理。

“我們這個估值不僅要看過去，還要看未來，不僅要考慮到白酒的繁榮時候，也要看到白酒不繁榮的時刻。目前的估值非常有競爭力和吸引力。”侯孝海說。

湖北宜化將直接變現85億元

金沙酒業是貴州最早的國營白酒生產企業之一。公司位于貴州省金沙縣大水，地處赤水河流域醬香白酒集聚區-金沙產區。作為貴州省重點扶持的白酒生產企業，10月19日，貴州省副省長董家祿一行蒞臨金沙酒業，指出在從嚴落實疫情防控措施的基礎上，要努力克服疫情影響，一手抓防疫、一手抓生產，盡最大努力把耽誤的時間趕回來，把遭受的損失補回來，千方百計穩住經濟增長。

早在2007年，原金沙窖酒廠增資擴股改制為金沙酒業，注冊資本1億元，由宜昌財源投資成立。隨后，金沙酒業的股權結構多次發生變動，但均由宜昌財源控股。宜昌財源是宜昌宜化投資管理有限公司的全資子公司，后者由湖北宜化集團全資擁有。湖北宜化集團是宜昌市國資委出資監管的市屬重點國有企業，擁有湖北宜化（000422.SZ）和雙環科技（000707.SZ）兩家上市公司。該公司官網顯示，2021年，全集團主營業務實現銷售收入345億元。

如今，養了10余年的金沙酒業終于做大。從2018年以來，醬香酒熱風口下，金沙酒業增長迅猛。21世紀經濟報道記者從金沙酒業公布的數據獲悉，2018年到2021年，該公司的營業收入從5億多元增長為15億元、27億元、60.66億元。按照華潤啤酒披露的交易信息，金沙酒業在2020年、2021年和今年上半年實現的除稅后純利分別為6.15億元、13億元和6.7億元。

金沙酒業營收成績單 文靜攝于金沙酒業全國經銷商大會

工商資料顯示，湖北宜化集團有兩次直接參股金沙酒業，一次是從去年底開始持股金沙酒業30%到今年3月退出。第二次是今年7月，啟信寶顯示，湖北宜化集團再度持有金沙酒業股權，高達40%，宜昌財源持股金沙酒業減少為60%。

湖北宜化集團持有金沙酒業股權是為了快速變現。華潤啤酒發布的建議交易公告顯示，華潤酒業一旦增資金沙酒業和購買金沙酒業股權成功，湖北宜化集團持有金沙酒業的股權將分兩次減持，分別為1.844%和38.156%，徹底退出金沙酒業的股東行列，變現85億元。宜昌財源賣股權獲利近28億元。

此次擬出讓金沙酒業控股權，是繼今年9月，郭廣昌實際控制的豫園股份減持金徽酒（603919.SH）后，第二家退出知名白酒企業控股股東地位的業外資本。這么優質的企業為何易主？

從華潤啤酒公布的公告信息來看，金沙酒業和實際控制人有大筆資金需求是重要原因。華潤酒業的增資協議表明，華潤酒業同意向金沙酒業出資10.26億元增資擴股，出資部分將用于金沙酒業的投資項目。

金沙酒業黨委書記、董事長張道紅曾表示，去年10月底，金沙酒業年產能已升至2.4萬噸。今年2月，3萬噸基酒二期工程已動工。金沙酒業官網介紹，“十四五”末達到5萬噸/年基酒產能和20萬噸基酒儲存規模，共需資金85億元。

償還銀行貸款也是金沙酒業的資金用途之一。

雖然公告未提供金沙酒業及母公司的負債信息，但從華潤酒業的增資協議和購股協議可以看出，金沙酒業為湖北宜化集團和關聯方提供了擔保，金沙酒業有來自大股東及關聯方的應收賬款。工商資料顯示，2019年和2020年，金沙酒業曾有多筆被擔保債權金額，給重慶農村商業銀行萬州分行的抵押物多是基酒。同期，金沙酒業的部分股權由宜昌財源出質，質權人為湖北宜化集團財務有限責任公司。

有了央企背景的華潤酒業“接盤”， 湖北宜化集團除了套現直接參股的金沙酒業外，將繼續通過宜昌財源參股金沙酒業，分享企業紅利。華潤酒業控股金沙酒業后，宜昌財源成為金沙酒業二股東，持有44.81%的股權。

10月26日截至上午收盤，華潤啤酒股價下跌4.42%。該筆并購交易大單尚需有關方面批準和雙方履行相關條件才能達成。華潤啤酒表示，對金沙酒業的增資和股權認購將通過內部資源和外部融資（債券發行或銀行貸款）結合付款。

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