冉學東

一家上市公司由于主要業務中外幣業務占比較大，存在貨幣匯率風險，這就需要衍生品進行風險管理。但是在這個過程中，可能由于操作不當，或者出現投機心理，賭一把，就可能由于投機衍生品交易而出現較大的虧損。這種情況在近幾年屢見不鮮，最新的例子就是奧美醫療。

近期奧美醫療公告稱，該公司在2022年4月24日、2022年5月20日分別召開董事會同意公司開展余額不超過6億美元的外匯衍生品交易。

這是由于該公司外幣收入占比較大，收入與支出、成本時間不匹配導致匯率波動對公司利潤有較大的影響，為保證公司持續穩健發展和目標利潤的實現，有必要通過外匯衍生產品交易來規避匯率風險。

然而本來外匯衍生品業務是匯率風險管理的工具，保證該公司的外幣收入不受匯率波動影響的，但最終的結果是出現了2.9億元的損失。

該公司公告稱，2022年1-10月公司開展外匯衍生品交易產生的投資收益與公允價值變動損益合計為-29035萬元人民幣，其中已完成交割的外匯衍生品交易產生的投資收益為-7347萬元，尚未完成交割的外匯衍生品業務產生的公允價值變動損益為-21688萬元。因交割日即期價格與鎖定價格存在差異，尚未完成交割的外匯衍生品交易預計損益金額會隨外匯市場情況變化而發生波動。

該公司公告造成如此結果的原因是，今年以來，美元指數持續走高，人民幣對美元匯率出現大幅波動，年初離岸人民幣對美元匯率為6.3535，今年4月起美元持續走強，10月離岸匯率最高突破7.37，截止到2022年10月31日離岸人民幣對美元匯率收盤價為7.3220，相較年初匯率變動超9600個基點，美元升值幅度高達15.24%。

由此可見，該公司可能在此期間，做空了美元對人民幣的交易，在美元大幅升值后，出現了較大幅度的賬面虧損和實際虧損，這顯然不是因為投資衍生品，而是衍生品投資操作不當，或者在衍生品投資過程中出現投機心理，賭單邊的市場走勢所導致的。

由于疫情后，國際金融市場出現動蕩，美國經濟在美聯儲寬松政策下率先復蘇，美元開始升值。許多分析師認為美元不會升值而會貶值，因為美聯儲大放水，美國發生通脹，美元幣值會貶值。

這個判斷顯然是過于膚淺，盡管一個經濟體央行貨幣政策過于寬松，出現較為嚴重的通貨膨脹，本幣會出現貶值的預期，但是美元是個特例。美元是世界貨幣，是避險資產，當其他經濟體同樣出現通脹和經濟危機時，美元并不是通常的邏輯出現貶值，而是其他資金涌入美元資產，美元會升值，這一點在2008年金融危機后表現得非常明顯。

此輪由美聯儲激進加息引發的美元升值，從去年就開始了，但是在去年的大多數時間里，人民幣都是非常堅挺的，一度出現美元升值，而人民幣更是相對美元升值的情況，主要原因是中國在疫情控制上相當成功，這導致投資者相對看好人民幣資產，這可能讓一些投資者以為此輪美元升值周期中，人民幣還會持續對美元升值。

這種看法事實上是不成熟的，人民幣相對美元的堅挺畢竟是階段性的，那時候即使美聯儲也認為美國的通脹是暫時的，是由于疫情引發的供應鏈危機，直到去年年末這種觀點隨著通脹的愈演愈烈才發生改變，到了今年持續激進加息，美元的升值更加強勁，人民幣持續加速貶值，做空美元對人民幣的交易自然就會虧損。

對于以上類似的投機炒匯高風險行為，央行是不斷預警的。9月27日，全國外匯市場自律機制電視會議召開，會議強調，外匯市場事關重大，保持穩定是第一要義。必須認識到，匯率的點位是測不準的，雙向浮動是常態，不要賭人民幣匯率單邊升值或貶值，久賭必輸。

去年，央行在指導外匯市場自律機制過程中，推動市場主體落實“匯率風險中性”理念。所謂匯率風險中性是指企業以“保值”而非“增值”為核心開展匯率風險管理，把匯率波動納入日常的財務決策，聚焦主業，盡可能降低匯率波動對主營業務、企業財務的負面影響。

如果一個企業不遵循匯率風險中性就會出現要么放任自流，持有較大的外匯風險敞口但不做套期保值或套期保值比例較低；要么存在“賭博”心態，希望利用外匯衍生品謀取收益或從事套利，基于對匯率的單邊預判，隨意調整交易規模；要么追漲殺跌型，如果人民幣連續幾天走弱，就大幅降低結匯端套期保值比例，甚至停止套期保值。如果人民幣連續幾天走強，就大幅降低購匯端套期保值比例，甚至停止套期保值，等等。

人民幣匯率的市場化改革正在持續推進，匯率的波動會越來越大，企業時刻面臨匯率風險，這就要樹立匯率風險中性理念，進行適當的衍生品交易對資金進行保值，投機炒匯行為是萬萬不應該的。