冉學東

美元迅猛上漲，其他非美貨幣都在大幅下跌，有些央行選擇了靜觀其變，有些央行則不得不發動本幣幣值保衛戰，日本央行屬于后者。

10月21日，日本央行在夜間偷偷行動，對日元的投機者進行了迎頭痛擊。當日日元下跌至151.94，創32年來新低，但是盤中短線突然拉升，日元飆升至144.50，這次狙擊戰大概消耗了300億美元。

10月24日上午，日元兌美元匯率再次跌至149.71，在當地時間8點44分的幾分鐘內，日元兌美元的匯率飆升至145.56，這又是日本央行的匯市干預行動。加上9月22日日本央行對日元的那次大約耗資200億美元的干預，日本央行干預匯市比較明顯的已經有三次了。

目前看，日元空頭經過最近一次的干預后，在147附近徘徊，但是市場普遍認為，日本央行后續還要繼續干預，空頭并不會甘心失敗，還將繼續。

就在筆者寫作此文的北京時間22點，日元突然在盤中148.7880直線拉升147.72附近，升值大約1%，估計日本央行的狙擊戰又開始了。

市場猜測這樣異常的交易行為一定是日本央行出手了，對于市場的這一猜測，日本央行并未明確宣布。

日本央行這次干預市場有一個特點，一般都是夜間干預，力度更大，并且也不宣布，事后也不承認。這顯然是日本央行有意為之，增加干預的神秘性和威懾力，對于投機資金是一種出其不意的效果。

日本財務大臣鈴木俊一曾表示，日本正在與投機者進行堅決的對抗，不能容忍貨幣的過度波動。干預過后，日本貨幣事務高級官員神田昌人稱：“我根本不會評論是否進行了干預。正如我之前所說，我們將對過度的舉動采取適當的措施，一天24小時，一年365天，24小時不間斷。”

從以上可以看出，盡管市場相信央行已經出手，并且知道央行手握1.2萬億美國國債，這些龐大的資金可以作為充實的重武器對付做空者，但是做空者仍然可以繼續對日元發起攻擊，并且并不認為日本央行一定會勝利。

日本央行這樣羞羞答答的捍衛日元匯率，其實效果不一定好，盡管有出其不意的效果，但是日本央行沒有高調宣布捍衛日元匯率，說明其對于日元的匯率態度是遮遮掩掩的，也許是內部意見不統一，也許是不自信，還可能是樂觀其成。

為什么這么說呢？今年來美國通脹達到四十年以來的新高，就業和物價如火如荼，美聯儲必須通過加息抑制通脹，這導致美元指數持續上漲超過了114點達到20年來的新高。

而由于經濟周期不同，日本經濟一直處在通縮之中，日本今年9月份的通脹已經突破3%，剔除波動較大的生鮮食品，包括能源在內的核心CPI指數也同比上漲3%，并高于8月2.8%的漲幅。

但是日本的通脹水平主要是由于國際能源和糧食等大宗商品價格上漲的輸入性通脹所致，日本央行堅定地認為，通脹的上漲并非經濟復蘇所致，一個證據是工人的薪資水平仍然在低位徘徊。

因為今年來日本物價在溫和上漲，日本政府和企業也在盡可能增加工資。根據日本工會聯合會的統計，2022年春季勞資談判的平均加薪率，包括基數增加和定期加薪，達到2.07%，同比增加0.29個百分點。

但是這些上漲跟物價相比仍然是杯水車薪，日本厚生勞動省9月發布的數據顯示，日本7月份經通脹調整后的實際工資同比減少1.3%，連續四個月下降。

今年以來日元兌美元大幅下滑23%，如果按9月份的匯率折算，過去兩年，日本工人的平均工資比2012年低了40%，這使得其與亞洲新興國家的薪酬差距縮小，日本的建筑和護理行業也變得難以雇傭到所需要的工人，這個工資水平對于中國和東南亞的勞動力已經大大失去了吸引力。

而日本央行目前之所以維持超低利率的貨幣政策，其目的就是希望看到薪資的實質性上漲，只有薪資上漲的物價上漲才是日本央行所希望看到的，到那時候才可能轉變其匯率政策，真正遏制日元的貶值。

這是市場不相信日本央行的原因，盡管短線央行仍然可以打爆空頭，但是市場相信日本的寬松政策仍然繼續，超低收益率曲線仍然要維持，日本央行不可能收緊貨幣政策，日元對美元的貶值仍將繼續，那么央行在短暫打退空頭之后，仍然會卷土重來，繼續做空美元。

歷史上，日本央行有過2次干預日元匯率的情況，分別在1991-1992年和1997-1998年。當時，日本央行干預日元貶值的點位處于在127-132期間。不過，2002年時，美元對日元匯率一度觸及135，但日本并未干涉。

此次，市場認為單單日本央行一家并不能穩定日元匯率，必須跟美國一起協同干預，但是這一點必須日美達成一致，這需要得到美國政府的首肯。

日元的經濟周期跟人民幣類似，今年來人民幣兌美元已經下跌超過16%，目前已經下跌超過7.33，近日美元上漲幅度不大，但是人民幣跌幅擴大，明顯投機做空勢力再進一步增長，央行已經多次警告市場，表明了維持人民幣匯率穩定的決心。

在筆者看來日本央行這樣干預匯率的行為，小打小鬧，成本極高，收效不明顯，也損害了央行的信譽。這次日本央行干預日本匯率的操作具有一定的參考意義。