記者 辛圓

國家統計局周四公布數據顯示，1-11月，全國固定資產投資同比上漲5.3%，漲幅較前10個月回落0.5個百分點。11月，社會消費品零售總額同比下降5.9%，降幅比10月擴大5.4個百分點，規模以上工業增加值同比上漲2.2%，漲幅比10月回落2.8個百分點。

數據均遜于市場預期。數據發布前，界面新聞采集的7家機構預測中值顯示，1-11月，固定資產投資同比增長5.6%。10月，社會消費品零售總額同比下降2.0%，工業增加值同比上漲3.6%。

東方金誠國際信用評估有限公司首席宏觀分析師王青對界面新聞表示，11月是下半年以來疫情最為突出的一個月，此前發布的一些經濟指標已顯示經濟面臨很大的下行壓力。例如，11月制造業采購經理人指數（PMI）降至5月以來最低，產需兩段均走弱，出口數據連續兩個月回落則顯示出之前對經濟增長拉動效應顯著的外需正在趨勢性放緩。

“11月經濟可以稱為‘黎明前的黑暗’，疫情引發的消費疲弱、供應鏈擾動等現象再次出現。防疫政策調整后，短時間內經濟仍可能面臨一定的陣痛，但中長期而言，疫情造成的不確定性正在消除，前景趨于光明。”經濟學人智庫分析師徐天辰對界面新聞表示。

基建投資進一步提速

統計局數據顯示，1-11月，基礎設施投資同比增長8.9%，漲幅比前10個月擴大0.2個百分點。

可以看到，疫情對經濟擾動效應增大后，政策面支持基建投資的力度也在加碼，尤其是作為基建支撐力的政策性開發性金融工具作用凸顯。

央行近期發布的《第三季度中國貨幣政策執行報告》顯示，截至10月末，兩批政策性開發性金融工具合計已投放7400億元，有力補充了一批重大項目的資本金。與此同時，各銀行為金融工具支持的項目累計授信額度已超3.5萬億元。

主抓投資的國家發改委更是一個月內四次開會，督促指導地方推進政策性開發性金融工具已簽約投放項目，加快開工建設，盡快形成更多實物工作量，為實現投資穩定增長、穩住經濟大盤提供支撐。

王青指出，無論是從四季度還是全年看，基建投資都在穩住宏觀經濟大盤中發揮了中流砥柱的作用。他預計，今年基建投資增速有望達到12.0%左右，顯著高于上年的0.4%，將直接拉動GDP增速約1.2個百分點。

財信研究院副院長伍超明也表示，在“準財政”工具加碼、專項債結存限額使用以及項目儲備審批加快的共同影響下，全年基建增速將超過10%，成為穩增長的重要支撐。

徐天辰表示，明年在財政“加力提效”、貨幣政策“精準有力”加持下，基建仍將是穩增長的主要力量。

從投資先行指標看，1-11月份，新開工項目計劃總投資同比增長20.3%，投資項目（不含房地產開發投資）到位資金增長21.5%，為投資持續穩定增長提供有力支撐。統計局表示，下階段，要深入落實穩經濟一攬子政策和接續措施，進一步推動重大項目建設、設備更新改造，充分利用財政金融政策工具支持，推動形成更多實物工作量，保持投資穩定增長。

地產投資繼續下滑

1-11月，全國房地產開發投資同比下滑9.8%，降幅比1-10月擴大1.0個百分點。

伍超明表示，受到疫情對居民就業和收入增長的影響，居民對未來房地產市場的預期偏弱，購房需求和意愿不高，這在很大程度上影響了房地產投資。

克爾瑞研究中心發布的數據顯示，11月房企實現單月銷售操盤金額5589.8億元，同比下降25.5%，降幅較9、10兩月基本持平。購房需求的疲弱也體現在了信貸數據上，央行周一公布的金融數據顯示，11月，居民部門中長期貸款增加2103億元，同比少增3718億元。

浙商證券在研報中指出，目前政策導向是“保項目+階段性保主體”，前者仍是當前地產政策的重心所在，后者主要針對部分核心民營龍頭地產主體開展，目的在于防風險。在此背景下，市場預期徹底扭轉仍較為緩慢。

近期監管層出臺了一系列政策化解房企資金流動性危機，具體涉及債券融資、信貸融資、股權融資三個方面，被業內稱為“三支箭”。截至目前，已有幾十家房企取得銀行授信支持，部分房企發布了融資重組公告。

徐天辰分析稱，伴隨疫后經濟逐步正常化，居民信心復蘇，樓市交易景氣度有望在明年年中恢復，但前期房企拿地大幅下降拖累后期開工投資，不排除明年房地產投資同比持平甚至仍略有下降。

王青表示，未來房地產銷售端走向將決定本輪房地產支持政策的效果。他認為，支持銷售端的政策空間很大，包括適度放開居民購房條件、下調首付成數、引導居民房貸利率下行等等。

出口下滑拖累制造業投資

1-11月，制造業投資同比上漲9.3%，漲幅比1-10月回落0.4個百分點。

伍超明認為，有三方面因素導致制造業投資勁頭減弱。一是，受全球經濟放緩、需求下降影響，出口依賴型企業投資動能有所下降；二是，受疫情持續擾動居民消費影響，部分消費品制造業擴張動能明顯回落。三是，地產需求對制造業投資的拖累作用持續顯現。

分析師認為，受出口回落等因素影響，制造業投資或繼續呈放緩態勢，不過，在政策扶持、產業升級等利好因素支撐下，制造業投資或仍將保持較高的增長水平。

王青表示，未來一段時間美歐經濟衰退風險進一步加劇，不利于制造業投資增速。但是，一個重要支撐點在于政策支持制造業發展的傾向十分明顯，比如，央行推出設備更新改造再貸款工具，鼓勵金融機構發放制造業等重點領域設備更新改造貸款。在政策支持下，制造業投資有望保持韌性，從而對擴投資發揮積極作用。

統計局數據顯示，順應經濟升級發展需要，制造業企業加大設備更新改造力度，1-11月份，制造業技改投資同比增長9.1%，占全部制造業投資的比重為40.9%。

徐天辰補充道，盡管明年全球需求下行是大概率事件，但中國制造業的主要機會在于產業升級下搶占全球市場份額，以及歐洲能源危機下的生產份額跨境轉移，因此不必對制造業前景過于悲觀。

消費大幅走弱

11月以來，國內疫情反彈規模較大，對居民的線下活動形成一定擾動，消費同比降幅擴大。

比如，中國汽車工業協會指出，疫情沖擊之下，消費者購車需求釋放受阻，終端市場表現疲軟，供給端節奏也出現放緩，為汽車市場穩定運行帶來較大壓力。11月，國內汽車銷量同比下降7.9%，增速比上月回落14.8個百分點。

對應到銷售額上，統計局數據顯示，11月，限額以上汽車類零售額同比下降4.2%，增速比上月下滑8.1個百分點。

此外，11月，餐飲收入同比下滑8.4%，降幅比上月擴大0.3個百分點； 建筑及裝潢材料類同比下滑10%，降幅比上月擴大1.3個百分點。增長較快的主要是食品和藥品類。比如，限額以上糧油、食品類零售總額同比增長3.9%，中西藥品類增長8.3%。

統計局指出，11月份市場銷售承壓主要是受疫情短期沖擊影響，消費市場提質增效態勢沒有改變。隨著進一步優化疫情防控措施的落地落實，擴內需促消費系列政策逐步見效，消費市場發展韌性持續顯現，居民消費需求將不斷釋放，市場銷售有望穩步恢復。

王青表示，以優化防疫“新十條”為代表，當前疫情防控措施正在經歷三年來最重要的調整。但在調整初期，由于感染風險加大，居民消費行為仍會比較謹慎。由此預計短期內消費還將低位運行，最快將在明年一季度末出現較大幅度回升。

徐天辰也表示，未來兩個月大概率將是疫情高峰，確診人數上升客觀上會制約線下消費，預計消費復蘇可能要等到明年二季度，在此期間除食品、藥品等品類外，總體消費將處于弱勢。

工業生產動力走弱

疫情反復亦對企業生產造成沖擊，疊加外需回落，工業增加值同比增速連續兩個月回落。

統計局指出，11月份疫情波及面廣，工業生產有所回落，但工業平穩增長格局沒有改變。隨著疫情防控優化措施落實落細，穩經濟各項措施顯效，工業經濟有望繼續恢復。

盡管整體工業生產有所回落， 新能源、新動能產品依然保持高速增長，彰顯工業經濟韌性。11月，新能源汽車產量同比增長60.5%，充電樁、光伏電池、風力發電機組等新能源產品產量分別增長69.0%、68.6%、50.7%；移動通信基站設備、民用飛機、民用無人機等產品產量分別增長41.2%、30.8%、24.3%。

王青表示，近兩個月出口同比轉入負增長，海外需求對國內工業生產的拉動力趨于減弱。不過，年底前基建投資保持高增、制造業投資韌性較強，將充分對沖房地產投資下滑帶來的影響，還會對工業生產形成一定支撐。

他表示，整體上看，四季度工業生產仍有望保持4%左右的增長水平。這意味著當前宏觀經濟中“生產強、消費弱”的特征明顯，接下來著力提振居民消費將是推動供需兩端保持較高水平循環的關鍵。

徐天辰對之后的工業生產走勢持樂觀態度。他表示，當前供應鏈和物流正在趨于正常化，多地組織出海“搶單”和歐洲化工生產對華轉移等因素，都將為明年的生產端提供支撐。