摘要：此前市場一直預測，日本央行的貨幣政策變節點應該在明年4月，因為屆時行長黑田東彥將卸任，如今日本央行卻早于市場預期公布了新的決定，這自然令市場大跌眼鏡，此前還有40多位經濟學家預計日本央行此次不會改變貨幣政策。

華夏時報（www.chinatimes.net.cn）記者 葉青 北京報道

臨近圣誕節，日本央行的一則公告引發市場動蕩。作為今年最后一家召開議息會議的央行，12月20日，日本央行宣布調整收益率曲線控制政策，將10年期國債收益率目標上限從0.25%上調至0.5%左右。

這一決定導致日元走強，美元兌日元暴跌400點，從137點一路下探至133關口。截至17時33分，美元兌日元最新報132.049，跌幅3.52%，為8月以來新低。

日本10年期國債價格暴跌，收益率飆升。北京時間20日午間，據媒體報道，大阪交易所曾宣布日本國債期貨交易暫停，據悉，此前日本10年期國債收益率飆升20.5個基點，至0.455％，為2015年以來最高水平。

此次日本央行的意外之舉，是否會加速資本回流日本，以及引發全球資產的拋售潮？

震驚全球的操作

日本央行在周二公布利率決議時意外宣布，將允許日本10年期國債收益率升至0.5%左右，高于此前0.25%的波動區間上限。這一擴大收益率曲線控制區間的做法，在此前幾乎沒有任何市場人士預料到。

與此同時，日本央行決定繼續把短期利率維持在負0.1%的水平，并通過購買長期國債，使長期利率維持在零左右。

此外，日本央行12月20日還宣布了計劃外的債券購買操作，將購買1000億日元1–3年期日本國債、1000億日元3–5年期日本國債、3000億日元5–10年期日本國債、1000億日元10–25年期日本國債。日本央行還宣布，明年1–3月購買日本國債規模將增加至9萬億日元/月。

在資產購買方面，日本央行將根據需要購買ETF和日本房地產投資信托基金(J-REITs)，其未清償金額的年增量上限分別為約12萬億日元和1800億日元。日本央行還將以與疫情前相同的速度購買商業票據和公司債券，使其未償金額逐步恢復到疫情前水平，即商業票據約2萬億日元，公司債券約3萬億日元。

對于今日日本10年國債的市場表現，匠鑫學院院長許亞鑫接受《華夏時報》記者采訪時表示：“日本10年期國債收益率飆升，主要是因為日本央行直接調高了上限目標，把0.25%的水平上調了25個基點至0.50%。盡管日本央行仍然維持基準利率在歷史低位-0.10%不變，不過日本央行調高10年期國債收益率目標上限還是出乎了市場的預料。”

芝加哥商品交易所前戰略規劃總監黃勁文對記者表示，市場認為日本央行發出政策調整重大信號，引發10年期國債收益率從0.251%大漲至0.377%。由于日元在外匯市場上舉足輕重，是外匯套利交易中常用的融資貨幣。日元借貸成本上升，將對外匯市場活躍的美元/日元、澳元/日元套利交易產生重大影響。

黃勁文稱，由于美國、英國和歐洲央行今年連續加息，日本如果繼續實行貨幣寬松政策，將對日元產生持續貶值壓力；今年十月，日元兌美元一度創下了150:1的四十年新低；日本央行近期通過大量購買國債，提振日元走勢。今天日本央行的決定，個人認為是對美聯儲上周加息50基點的回應。

渣打駐悉尼策略師Rodrigo Catril也表示，擴大國債收益率區間被視為改善市場功能的舉措，但外匯市場交易員都認為，日本央行現在傾向于日元走強（或者至少不愿日元進一步走弱）。從表面上看，關于YCC（收益率曲線控制政策）的聲明強化了這樣一種觀點，即日本央行對等待適當類型通脹的意愿確實有限。

此外，也有業內人士表示，此前市場一直預測，日本央行的貨幣政策變節點應該在明年4月，因為明年4月日本央行行長黑田東彥將卸任，然而，令人意外的是，日本央行卻早于市場預期公布了新的決定，這自然令市場大跌眼鏡，此前還有40多位經濟學家預計日本央行此次不會改變貨幣政策。

GAMA資產管理表示，隨著日本央行變得不那么鴿派，美元兌日元可能將跌破125關口。從基本面來看，日元仍然非常便宜，需要一項啟動升值行情的催化劑。美聯儲已在暗示其鷹派立場有所緩和，而日本央行在多年負利率后正開始其利率正常化進程。國債收益率上升將吸引日本民眾的資本回流日本，因此預計全球資產將面臨一些不利因素，日本央行此舉強化了美元走弱趨勢。

會引發資產拋售潮嗎

日本央行行長黑田東彥的10年任期即將結束。他以做出令市場意外的舉動而聞名，不過近年來他的動作有所減少。市場人士此前預計，日本央行維持低利率政策的時間可能已經不多了，但他們曾普遍認為黑田東彥不會在今年最后一次政策會議上采取行動。

日本央行周二在聲明中沒有提到通脹是允許政府債券收益率最高升至0.5%的原因之一。相反，它指出政府債券市場的功能惡化，以及10年期政府債券收益率與其他期限債券收益率之間的差異。日本央行表示，周二的舉措將“促進貨幣寬松效應的傳導”，暗示它不希望這一決定被解讀為貨幣緊縮。

不過，外匯交易員李欣對《華夏時報》記者表示，這次日本央行的貨幣政策調整看似溫和，但對于一個長期持鴿派立場的央行來說意義重大。這意味著，隨著美聯儲與日本央行的政策分歧略微縮小，日本央行接下來可能考慮的選項可能是取消YCC政策，甚至退出負利率政策。

另外，李欣稱，值得關注的是，日本央行的意外轉向或對全球市場構成顯著的沖擊，會在全球范圍內掀起跨資產融資交易潮，債券收益率會出現一波漲勢。日本投資者是國外金融資產最大擁有者群體之一，日本即將面臨資金流回日本國內的動力，而美債市場可能會有進一步的資金流出，全球金融形勢收緊，未來現金流貼現率極大可能會提高。

許亞鑫稱，由于日本現任央行行長黑田東彥的任期將會于2023年4月8日結束，所以選擇在這樣一個時間節點采取如此的動作，意味著日本央行對于今年年內日元匯率的持續貶值已經產生了非常明顯的警惕，由此可能會引發債券市場收益率的重估，甚至會刺激歐美發達國家的收益率出現攀升。

“對于外匯市場來說，由于日本央行長期踐行負利率，日元通常已經成為套息交易的首選，日本央行此舉會抬高日元的融資成本，即讓日元出現回流。那么顯而易見，會引發的連鎖反應就是日元短線的升值，以及歐美股市資金的回流，進而加劇近期歐美股市的調整走勢，同時也會引發全球資產新一輪的拋售潮。”許亞鑫稱。

目前存在著巨大的利差套利收益與日元升值風險。當前美聯儲聯邦基金利率4.50%，日元基準利率-0.1%，美日兩國利差高達4.6%。黃勁文對《華夏時報》記者表示，這是外匯利差交易的黃金時刻。不過，日元升值將增加利差交易的風險：投資者借入幣值低的日元進行融資，一旦日元升值，償還融資貨幣時就會產生匯率損失，這可能超過利率差帶來的收益，因此，通過外匯期貨或期權合約對沖匯率風險十分重要。

黃勁文預計，美元/日元利率差會存在相當長的一段時間，至少在2023年內不會變窄。“然而，日元匯率在150的水平可能已經觸底。日本央行近期通過國債市場緊急干預，提振日元走勢。美聯儲或減緩未來加息幅度，使美元走弱。”