亞朵酒店。 （IC photo/圖）

美東時間2022年11月11日，中高端連鎖酒店亞朵集團（ATAT）在納斯達克掛牌上市，成為自2021年6月滴滴上市后首只中概股。截止到美東時間18日收盤，亞朵股價13.13美元，較上個交易日跌12%。在酒店行業普遍受新冠疫情沖擊而虧損的情況下，亞朵卻交出連續三年盈利的成績單。

招股書顯示，2019年到2021年，亞朵分別實現收入15.7億元、15.7億元以及21.5億元，凈利潤分別為0.61億元、0.38億元以及1.40億元。

與之相比，酒店行業龍頭紛紛虧損。旗下擁有漢庭、全季等品牌的華住集團（1179.HK）2020年虧損22億元，2021年虧損4.8億元；收購了如家的首旅酒店（600258.SH）2019年虧損9.2億元，2020年虧損5.3億元。

亞朵創立于2013年，迄今9年時間，和華住、首旅、錦江酒店（600754.SH）等有近二十年歷史的老牌酒店集團相比尚屬年輕。在行業龍頭虧損之時，亞朵何以逆勢盈利？

“千八百家店是效率最高的時候”

勁旅咨詢CEO魏長仁從事文旅行業近二十年，他向南方周末記者分析，相比于大型酒店集團，亞朵在疫情沖擊下能夠保持盈利和規模尚小有關。

亞朵在招股書中披露，目前旗下已開業酒店數量880家，客房數量10萬余間。這一規模遠小于三大酒店集團。財報顯示，截至 2021 年 12 月 31 日，錦江旗下酒店超過15000家，華住超過7800家，首旅酒店數量也接近6000家。

魏長仁介紹，酒店數量越多對公司的管理水平、成本控制能力要求越高。“千八百家店是效率最高，投入產出比也最高的時候。”

亞朵招股書顯示，截至2022年上半年，亞朵接近80%的酒店位于一線城市、新一線和二線城市。魏長仁分析，作為中高端酒店，亞朵選址側重于商圈等優質地段，在體量不大時能保證多數酒店位于核心城市的核心位置。這意味著更大的客流和更強的消費水平，是亞朵盈利的保障。

與之相比，大型集團的酒店分布更廣。財報顯示，截至 2021 年 12 月 31 日，華住旗下酒店遍布大中華區811座城市，錦江旗下酒店也能在大陸335 個城市看到。這意味著，大型集團旗下位于非核心地段的酒店比亞朵更多，這部分酒店在新冠疫情沖擊下更易受到影響。

三大酒店集團公布的最新財報顯示，2022年前三季度，華住、錦江、首旅合計關店超千家。在華住擔任酒店開發經理的張東告訴南方周末記者，華住關掉的主要是開業五六年、經營不佳的老店。這些酒店通常在疫情前簽下價格較高的租金合約，隨著門店老舊、客流下滑，難以承擔租金成本。

魏長仁分析，大型酒店集團虧損還和業務條線多有關。和亞朵集中中高端酒店不同，大型酒店集團業務通常覆蓋經濟型酒店、中高端酒店、高端酒店等不同層次，部分酒店集團還包括景區開發、餐飲等業務，其中不賺錢的業務可能拖累整體業績。尤其是運營成本高昂的高端酒店，在新冠疫情沖擊下更易出現虧損。

張東透露，華住虧損的重要原因是收購了德意志酒店集團。該公司是德國第一大本土酒店集團，擁有約90年歷史，旗下品牌主要為高端酒店，其位于瑞士達沃斯的詩德堡酒店是每年達沃斯論壇的主會場和主要接待酒店。

2019年11月，華住收購德意志酒店100%股權，交易的基本現金對價約7億歐元。次年新冠疫情暴發，華住在2021年年報中披露，自2020年3月初以來，受歐洲當地政府疫情防控措施影響，多家德意志酒店旗下酒店于2020年臨時關閉。

這意味著華住要在關閉期間為這些沒有營收的高檔酒店支付高昂成本。張東介紹，由于成本高，高檔酒店的毛利率達到20%已經是較高水平，比中高檔酒店低近一半，臨時關閉的成本也比其他酒店更高。

亞朵開發經理李斌也向南方周末記者表示，大型酒店集團虧損的重要原因是受高檔酒店拖累。這類酒店主要承接各類大型宴會，新冠疫情對這類業務沖擊明顯。

除華住外，三大酒店集團中，首旅旗下擁有四五星級酒店品牌建國飯店、京倫飯店，高端度假酒店南山休閑會館等。錦江旗下擁有五星級酒店昆侖飯店、錦江大酒店等。

中高端酒店規模第一？

亞朵的業務集中于中高端酒店領域。亞朵在招股書中表示，根據弗若斯特沙利文的數據，從2017年到2021年，亞朵連續五年位居國內中高端連鎖酒店規模第一位。

首旅酒店年報披露，2021年12月底公司旗下中高端酒店數量1384家，客房數量超過15萬，這一數字超過亞朵。南方周末記者詢問亞朵所采用的弗若斯特沙利文數據統計口徑，公司公關人員表示并不清楚。

魏長仁介紹，亞朵在中高端酒店領域發展較早，在其創立的2013年，市場主流方向是發展以全季為代表的中端酒店。亞朵當時在五星級高端酒店和中端酒店之間切分市場，打造了品質高于中端酒店、價格低于高端酒店的中高端酒店品牌。

亞朵提供的數據顯示，2021年日均房價為415.2元。這一數字比首旅酒店公布的2021年10-12月中高端酒店日均房價高160余元。

亞朵強調品牌調性，致力于打造“生活方式酒店”。在上市首日發布的內部信中，創始人王海軍提出亞朵所做的是“非工具化、非標準化的連接”，要讓鏈接有溫度。這和強調標準化的連鎖酒店有所不同。

王海軍在信中回憶，“亞朵”本是云南怒江一個小山村，坐落于喜馬拉雅山腳下。2012年他來到這里旅行，被亞朵村的寧靜所觸動，“希望能夠做一個品牌，讓人們在這世界的浮躁中找到內心安靜的力量。”

在這樣的理念下，亞朵在店內設置24小時開放的流動圖書館，向客人提供掛耳咖啡和來自亞朵村的茶，每名店員擁有500元額度的免單權，可以向客戶送生日蛋糕、伴手禮等。

招股書介紹，亞朵目前開發了六個品牌，涵蓋從中檔到豪華酒店領域。除了面向商務旅客的常規酒店，還和網易云音樂、虎撲等品牌合作推出IP酒店，開發面向Z世代（1995年至2009年出生）的ZHOTEL酒店、以文學、籃球為主題的各類主題酒店。

在亞朵App上能看到，位于上海的戲劇主題酒店The Drama不同房型均以莎士比亞經典戲劇命名，26間精品客房以文藝復興劇場為設計理念，價格在每晚1000元左右。

95后林穎杰曾入住亞朵和網易云音樂合作的IP酒店。他向南方周末記者介紹，整個酒店里隨處可見網易云音樂的logo，不停播放音樂。

由于酷愛咖啡，他對店內提供的掛耳咖啡頗有好感，日常出差都住亞朵酒店，一年時間就成為了鉑金會員。“其他酒店提供的咖啡大多是速溶的”。

魏長仁介紹，2010年前后國內酒店業主要從經濟型酒店向中端酒店發展，近幾年的趨勢則是向中高端產品升級。前海證券研報顯示，2015-2021年，國內中高端酒店數量由4.05萬家上升至4.86萬家，市占率由12.74%上升至19.24%。

和側重于經濟型酒店和中檔酒店的頭部集團相比，亞朵在中高端酒店領域占得先機。

在亞朵創立的2013年，華住也推出價格與之相當的中高端品牌漫心酒店。但從財報數據來看，截至2021年12月31日，華住旗下6個中高端品牌共計351家店，不及亞朵一半。

錦江的財報中則只列出中端酒店和經濟型酒店，2021年日均房價分別為249.63元和157.07元。

張東表示，中高端酒店投入更高，單房成本比中端酒店高出兩三萬，公司在發展時更為謹慎，所以數量較少。“開一個店投資那么大，幾千萬，之后如果不盈利，我們不是完了？”

賺加盟商的錢

在中高端酒店成本高、新冠疫情沖擊等背景下，亞朵依然連續三年保持盈利，這和亞朵的加盟管理有關。張東認為，酒店企業賺的是加盟商的錢，亞朵的盈利體現在公司層面，下面的加盟商并不一定賺錢。

張東介紹，在他負責區域內省會城市的二十多家亞朵加盟店盈利情況不佳。亞朵加盟店盈利究竟如何呢？南方周末記者聯系上海、天津等地多位加盟商，詢問其實際盈利情況，對方未予回復。

酒店行業普遍采用加盟模式，公司的營收主要來自于加盟商的加盟費、每月繳納的管理費和向加盟商銷售酒店用品。招股書顯示，2021年亞朵來自加盟酒店的營收為12.2億元，超過當年總營收的一半。

與同行相比，亞朵向加盟商收費較高。

亞朵官網顯示，公司核心品牌的加盟費為4000-5000元/間，每家酒店約80-250間房。也就是說，加盟一家亞朵酒店至少需要32萬。加盟費為一次性收取，此后加盟商每月按營業總收入5.5%-6%向亞朵繳納管理費。

此外，公司還向門店派駐總經理和總經理助理各一名，兩人月薪分別為2萬元-3萬元、9000元-1.2萬元，由加盟商向亞朵支付。加盟商還需要向亞朵繳納5萬元用于建設店內特有的流動圖書館，每月支付1200元作為財務指導費。

張東介紹，華住旗下中高端品牌加盟費一般在20萬元左右，每月收取的管理費為總營收的5%。公司只向門店派駐一名店長，加盟商向公司支付的店長月薪為1.6萬元—1.8萬元，沒有圖書館籌建費和財務指導費。

錦江的一位開發經理表示，旗下中高端品牌加盟費在一線城市為4000元/間，其他城市3000元/間，每家酒店房間數量在80-120之間，每月管理費收取額度為總營收的5%。公司向門店派駐一名店長，一線城市加盟商支付月薪2.2萬元，二線城市2萬元，三線城市1.8萬元。

在新冠疫情期間，亞朵向加盟商提供的優惠政策力度也較小。李斌提供的信息顯示，亞朵僅在2022年5月1日至6月30日對被政府征用的酒店免收管理費，2022年5月1日至12月31日對中高風險地區加盟店減半收取管理費，最多減免60天。

張東介紹，自2020年新冠疫情暴發以來，華住免收高風險地區加盟商的全部管理費。錦江的開發經理同樣表示，自2020年以來中高風險地區加盟商免收管理費，加盟商需繳納的店長薪資也有所減免。

盡管連續三年保持盈利，但亞朵的利潤率并不高。財報顯示，在2020年新冠疫情暴發前，三大酒店集團的凈利率普遍在10%左右，亞朵2019年凈利率不足4%。新冠疫情暴發后，亞朵雖未虧損，但2020年和2021年凈利率也僅有2.41%和6.5%。

與此同時，亞朵的負債水平較高。2019年至2021年，亞朵的資產負債率均維持在70%左右的高位，比錦江和首旅高出約10%，在大型酒店集團中僅次于近三年資產負債率超過80%的華住。

這和亞朵集中發展中高端領域有關。張東介紹，由于越高端的酒店投入越大，酒店利潤率隨檔次提高而降低，中高檔酒店毛利率比中檔酒店低10%-15%。華住公布的數據顯示，旗下中檔酒店全季毛利率74%，中高檔酒店桔子毛利率65%。

魏長仁分析，對亞朵而言，更大的挑戰在于隨著加盟店數量增加，能否平衡好成本管理和酒店品質，保持持續盈利。亞朵在招股書中披露，此次募集資金的30%將用于擴大和加強在國內的酒店網絡。

南方周末記者就亞朵發展中的各項問題向公司發送采訪函，對方以上市后緘默期為由未予回復。

（應采訪對象要求，文中張東、李斌、林穎杰為化名）

南方周末記者 衛琳聰