記者 | 范嘉智

編輯 | 陳菲遐

隨著前黑龍江首富建立的譽衡集團轟然崩塌，信邦制藥（002390.SZ）或許將是下一塊倒下的多米諾骨牌。今年以來，信邦制藥的股價已經下跌25%，距離2021年的高點更是已經腰斬。

本月黑龍江省哈爾濱市中級人民法院裁定終止譽衡集團重整程序并宣告譽衡集團破產。信邦制藥是譽衡集團旗下最重要的資產之一，譽衡集團通過全資公司哈爾濱譽曦創業投資有限公司（下稱，譽曦創業）持有3.59億股，約17.70%信邦制藥股份，對應市值約18.77億元。

譽衡集團是曾經“東北藥王”朱吉滿的控股平臺。信邦制藥則是朱吉滿對外投資之標志性案例，2017年，譽衡集團子公司西藏譽曦創業投資有限公司（譽曦創業的前身）完成對信邦制藥21.04%股份收購。

與朱吉滿的譽衡藥業（002437.SZ）類似，信邦制藥同樣定位于地方醫療綜合型企業。信邦制藥有3個主要業務板塊：經營藥品與醫療器械的醫藥流通板塊，數家綜合醫院與專科醫院組合的醫療服務板塊，及中成藥與中藥飲片為主的醫藥制造板塊。

公開信息顯示，譽衡集團入股信邦制藥動用了高達5倍的財務杠桿，并很快將信邦制藥股權質押融資。在入股一個月后，2017年6月，譽衡集團就將信邦制藥質押給中信信托，質押截止日為2020年6月。

而當時的信邦制藥仍未從一筆糟糕的投資中脫身。2015年，信邦制藥布局了多肽及診斷試劑的研發業務，分別投資了中肽生化有限公司（下稱中肽生化）和康永生物技術有限公司（下稱康永生物）。2018年，由于中肽生化業績大幅下滑，信邦制藥計提商譽減值15.4億元。

這也造成信邦制藥業績“大變臉”，2018年其收入增加9.63%至65.80億元，但歸母凈利潤虧損達12.97億元。這期間公司市值大幅縮水，2018年年度跌幅達51.38%。

直至2020年，信邦制藥才徹底剝離這一業務。2020年6月，信邦制藥以合計7.5億元的價格，將中肽生化和康永生物轉讓予泰德醫藥（浙江）有限公司，并在7月完成交割。

即使如此，信邦制藥業務缺乏增長的問題仍未得到解決，最大的醫藥流通板塊顯得“雞肋”。其為貴州省醫藥流通頭部企業，擁有主流品牌省級獨家代理權，銷售、配送體系完善，醫療機構合作關系穩定；另一方面，醫藥流通毛利率不足13%，上半年業務增速僅0.66%。

在醫療服務板塊，信邦制藥擁有腫瘤醫院、白云醫院等7家醫療機構，其中腫瘤醫院是貴州省唯一的三甲腫瘤專科醫院，白云醫院、烏當醫院是在當地具有較高知名度三級綜合醫院。公司通過三家核心醫院向貴州其他市縣“輻射狀”增設醫療機構。

這一戰略暫未顯現成效。2019年以來，信邦制藥醫療服務板塊毛利率呈下滑態勢，且毛利率絕對值較低，如2021年板塊毛利率僅12.74%。目前公司在仁懷、安順、六盤水設立的醫院多為二甲綜合型醫院，毛利率水平低于專科醫院。

醫藥制造是信邦制藥最有看點的業務。在中成藥板塊，目前公司有11個國家基藥目錄品種，24個國家醫保目錄品種，及獨家品種關節克痹丸；在中藥飲片業務板塊，則擁有120個品種，169個品規。2021年板塊毛利率達59%，遠超醫療服務與醫藥流通業務。

整體而言，信邦制藥擁有較強的地域影響力，但并未顯現出業務潛力或投資能力，這將限制其估值。同時如果由譽曦創業持有的3.6億股被動減持，或將進一步打擊本就低迷的市場情緒。