華夏時報（www.chinatimes.net.cn）記者 黃興利 北京報道

華潤系的白酒局中，除了山西汾酒、山東景芝酒、安徽金種子外，如今又要再填一杯醬酒。10月25日晚間，華潤啤酒（控股）有限公司宣布，其間接全資附屬公司華潤酒業控股有限公司（下稱“華潤酒業”）同意收購貴州金沙窖酒酒業有限公司（下稱“金沙酒業”）55.19%的股權。然而，在這筆涉資123億元的大手筆交易拋出后的次日，華潤啤酒在股市卻并未翻紅，盤中跌幅一度擴大至8%，收于41.5港元，跌幅6%。如果將時間拉長至今年，其股價跌幅已超34%。

華潤“飲”金沙

在白酒行業“闖天涯”，華潤啤酒準備了大價錢。

按照10月25日的公告，華潤酒業對于金沙酒業收購事項涉及金額高達123億元，其中包括向貴州金沙酒業增資約人民幣10.3億元及購股約人民幣112.7億元。在增資及購股完成后，金沙酒業的業績、資產及負債將并入華潤啤酒財務報表。

金沙酒業地處赤水河流域醬香白酒集聚區金沙產區。公開資料顯示，20世紀30年代，茅臺釀酒師劉開廷來到金沙源村傳入茅臺酒工藝，釀造生產“義齋窖酒”, 成了金沙回沙酒的前身；1951年，在金沙縣政府主導下，沙土供銷社及源村幾家燒坊進行國營化運營，金沙源村三家燒坊三坊合一，成立金沙源村窖酒廠，成為貴州最早的國營白酒生產企業之一，這也就是金沙酒業的前身。

公開資料顯示，2007年，金沙酒業因擴產需要引入投資方湖北宜化集團，在此次華潤啤酒投資前，金沙酒業由湖北宜化集團持有40%，另外60%由后者旗下宜昌財源持有，湖北宜化由宜昌市人民政府國有資產監督管理委員會100%持有。在此次增資及購股完成后，華潤酒業持有55.19%的金沙酒業股份實現控股，宜昌財源持股比例降為44.81%。

此外，在華潤酒業正式入主后，金沙酒業董事會也將發生變動。根據公告顯示，七名董事會成員中四名將由華潤酒業控股提名；兩名將由宜昌財源提名；余下一名將為由宜昌財源提名并經有關法定程序選舉的雇員代表。公司董事長將由華潤酒業控股提名并經有關法定程序選舉，另設有一名副董事長，將由宜昌財源提名并經有關法定程序選舉。

對于這筆收購，華潤啤酒在公告中指出，集團認為，醬香型白酒傾向于跨越消費周期并產生長期的盈利回報，特別是鑒于中國對醬香型白酒的需求不斷增長及消費升級趨勢。此外，集團認為收購優質稀有的白酒資產的控股股權因其利潤率高及經營現金流強健而屬罕見良機且顯著提升集團估值。

對于華潤啤酒“再飲白酒”，酒業營銷專家肖竹青在10月25日對本報記者分析認為，華潤集團與金沙酒業的資本重組是一個強強合作的項目，一方面發發揮了華潤作為央企執行國家投資戰略，以消費振興經濟，以消費拉動以內循環為主的雙循環戰略舉措的落地，第二，華潤集團擁有華潤雪花啤酒遍布全國的啤酒分銷網絡和啤酒的銷售團隊，擁有做快速消費品的行業經驗。金沙酒業擁有良好的醬香酒產能和金沙摘要品牌，兩者合作是資源互補、珠聯璧合的彼此成就型合作。

醬酒賽道競爭添巨頭

我國醬酒行業正處于快速擴容期，但行業集中度遠高于其他香型。華潤系入主金沙酒業將會給醬酒賽道第二梯隊帶來哪些變數也將成為未來幾年的一大看點。

行業顧問公司Boston Consulting Group資料顯示，2021年醬香型白酒占白酒行業的31.5%，市場規模約1900億元。自2015年至2021年，醬香型白酒行業的市場規模按17 .3%的復合年增長率增長。此外，醬香型白酒具有較高的盈利能力，2021年醬香型白酒企業的加權平均毛利率及純利率分別約為82%及41%。

以頭部醬酒企業2021年公開數據來看，茅臺以超千億營收占醬酒行業總營收超半壁江山，而第二梯隊中，習酒、郎酒、國臺與金沙去年的公開銷售數據分別為155.8億、超150億、超百億及超60億，四家總營收占醬香賽道整體市場份額超兩成。在行業人士看來，隨著醬酒第二梯隊巨頭擴產提速，未來市場集中度仍將持續提升。

僅從金沙酒業來看，去年其產能從1.9萬噸提升到2.4萬噸。此外，其于去年12月末啟動了總投資超85億元的3萬噸醬酒技改及辦公文旅項目。按照公司官方預計，到“十四五”末，金沙酒業將具備5萬噸年基酒產能及20萬噸儲酒實力。

事實上，借力于近年醬酒熱潮，金沙酒業業績飛速增長，也顯示出穩健的盈利能力。公開數據顯示，2018年至2021年，金沙酒業的銷售收入分別為5.76億元、15.26億元、27.3億元及60.66億元。按照華潤啤酒披露的信息，金沙酒業在2020年、2021年和今年上半年實現的除稅后純利分別達6.15億元、13億元和6.7億元。

值得關注的是，在醬酒高端市場的競爭中，金沙高端品牌摘要主攻千元檔價格段。在2021年金沙酒業60.66億元營收中，摘要酒貢獻占比超6成。華潤系加持會帶給摘要哪些增量想象空間？

“金沙酒業不僅僅擁有領先的醬香酒的產能，而且在全國的銷售網絡布局已經初具規模，特別是金沙酒業的高端品牌摘要，在消費者心目中已經形成了良好的消費體驗。”肖竹青指出，華潤集團資本實力的加持和華潤雪花啤酒對金沙酒業的助力，未來的金沙酒業“摘要”品牌會爆發出巨大的發展潛力。他以酒鬼酒“內參”舉例稱，通過中糧酒業嫁接中糧集團的渠道資源和高端的圈層資源，酒鬼內參酒實現了爆發增長，華潤控股下的金沙摘要酒也可以實現爆發式增長。

白酒版圖還要擴

2021年8月，華潤啤酒通過投資山東景芝白酒有限公司而進入白酒市場。不過，華潤系對于白酒市場已經早有布局。早在2018年2月華潤集團就通過投資山西汾酒滲透白酒市場，目前華潤集團旗下子公司華創鑫睿為山西汾酒第二大股東，持有11.38%的股份。此外，在今年年初華潤集團下屬華潤戰投也收購了金種子集團49%股權，成為金種子第二大股東。

從山西、山東到安徽與貴州，華潤對于白酒市場的布局顯然未到終點。“本集團將繼續積極探索與優質白酒生產企業的合作，優化區域路線圖，提升產品質量，進一步加強本集團于中國白酒行業的競爭力及品牌知名度，為當地社區創造更大價值，為股東帶來更大回報。”華潤啤酒在10月25日的公告指出。對于華潤酒業后續在白酒領域的布局等相關問題，本報記者通過郵件聯系華潤酒業相關部門，但截至發稿并未獲得回應。

在酒業分析師蔡學飛看來，從汾酒、景芝酒、再到金種子與金沙窖酒，華潤呈現香型布局概念，隨著華潤酒業在白酒板塊持續深入發展，必然會對產區類名酒帶來一定的影響，比如像清香型產區、濃香型產區、江淮產區都擁有一定的機會，這也符合華潤做大酒業板塊、做深白酒市場的初衷。

媒體報道顯示，華潤啤酒首席執行官侯孝海在10月25日的溝通會上也指出，從全球性發展的角度出發，華潤啤酒要做世界一流的啤酒企業，就要制定相當長時期的戰略目標。全球啤酒巨頭百威英博和喜力啤酒，都在發展威士忌高酒精類業務。華潤啤酒進軍白酒業，是全球酒類發展大勢所趨，也符合我國高水平對外開放的大勢。

蔡學飛10月26日對《華夏時報》記者分析稱，由于華潤啤酒擁有全國性的渠道網絡及分銷市場，可以說在全國范圍內擁有壟斷性的經銷權、經銷商優勢，所以進入白酒板塊之后，對于這些品牌全國性的招商和新產品推廣，都有很直接的價值，同時，華潤作為超級央企，本身擁有這個強大的品牌背書，對于并購的白酒企業來說，可以加快它們的產品結構升級，推動這些企業的規模化運營，此外，啤酒與白酒板塊相互之間確實也存在渠道以及消費者的重疊，有一定的相互助益作用。

不過有汾酒近年來飛速發展“珠玉在前”，對于金種子和金沙來說，能否在華潤助力下復制成下一個汾酒還有待觀察。蔡學飛對本報記者分析稱，白酒和啤酒雖然同屬消費品，但消費品類還是存在差異，并且每個品牌的基因不同，不能說華潤投資之后就能夠徹底改變企業的現狀。“特別是像金種子，它屬于弱勢酒企，景芝屬于區域酒企，但是像汾酒和金沙窖酒，就屬于相對比較優質的資產，應該根據不同的投資對象有不同的策略。”