近日，國家統計局公布了2022年第三季度中國GDP和9月主要經濟數據。第三季度中國GDP同比增速超預期，但經濟復蘇的基礎尚不牢固，疫情仍在明顯壓制消費恢復，出口下行壓力亦開始凸顯。

2022年第三季度中國實際GDP同比增長3.9％，略高于Wind統計的市場預期值3.7％。主要行業中，除農林牧漁業和金融業外，其他行業第三季度GDP同比增速均較前值回升。

值得注意的是，建筑業GDP同比增速從二季度的3.6％提高至7.8％，第三季度增速在主要行業中僅次于信息傳輸、軟件和信息技術服務業的7.9％；房地產業GDP同比增速從第二季度的-7.0％回升至-4.2％，雖有回升但在主要行業中仍是最低的。建筑業和房地產業的GDP同比增速差距大，可能源于第三季度基建實物工作量加快形成，但房地產行業仍處于緩慢恢復中。

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短期來看，今年第四季度中國出臺大規模增量刺激政策的概率較低，不過更多穩地產政策或許值得期待。中長期來看，二十大提出的“中國式現代化”，為我們指明了中國經濟高質量發展的方向：外需走弱后國內大循環的重要性進一步彰顯，推動共同富裕有助于消費內生性恢復；建設現代化產業體系，是統籌發展和安全的重要支撐，高端化、智能化、綠色化發展，將為制造業投資貢獻有益增量。

四季度可能拖累中國經濟的因素主要有兩個：一是高基數，2021年第四季度能耗雙控、房地產調控等政策陸續修正，GDP環比高于季節性均值1.1個百分點，這或將拖累今年第四季度的GDP同比增速；二是第四季度中國出口放緩的壓力或將顯現，對經濟的支撐減弱，這從今年9月外貿數據中即可窺見一斑。有望推動今年第四季度GDP同比增速和第三季度持平的因素主要有：盡管房地產行業修復緩慢，但對經濟拖累最大的時候或已過去；基建實物工作量和消費都有恢復的動力。不過，冬季來臨疫情散發，可能對基建施工和消費恢復形成擾動。

基建投資高位回升，

更多穩地產政策值得期待

今年9月，總體的固定資產投資當月同比增速僅回升0.1個百分點，從今年8月的6.4％小幅回升到9月的6.5％。全口徑基建、制造業和房地產這三大分項投資，當月同比增速分別從今年8月的15.4％、10.6％和-13.8％，回升到9月的16.3％、10.7％和-12.1％。

全口徑基建投資增速高位回升。三大分項中，電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業投資當月同比增速從前值14.4％提高至34.2％，交通運輸、倉儲和郵政業投資當月同比增速從前值9.3％提高至13.2％，水利、環境和公共設施管理業投資當月同比增速從21.2％下滑至11.6％。目前基建投資采用財務支出法核算，9月基建投資高增長同第二批政策性開發性金融工具和配套貸款的發放相關。

展望今年第四季度，基建投資同比增長走勢如何，取決于政策性開發性金融工具補充資本金后，配套融資能否得到滿足。今年一般公共財政支出對基建的支持力度有限，導致部分基建項目資本金不足，專項債券貢獻主要增量資金來源。兩批政策性開發性金融工具投放后（實際投放規模已達7300億），將對基建項目資本金形成有效補充。不過，由于前期撥付較快，第四季度專項債券對基建的支持力度或將減弱，配套融資尤其是銀行貸款將決定基建投資同比的走勢。

在低基數和政策推動下，今年9月房地產相關數據多數好轉。銷售方面，商品房銷售面積和金額的當月同比增速分別從8月的-22.6％和-19.9％，提高至9月的-16.2％和-14.2％。投資方面，房地產投資完成額、新開工面積、施工面積的當月同比增速分別從8月的-13.8％、-45.7％和-47.8％，回升至-12.1％、-44.4％和-43.2％。不過，竣工面積和本年購置土地面積的當月同比增速，分別從8月的-2.5％和-56.6％，下滑至-6.0％和-65.0％。

房地產行業企穩，還需要更多的政策支持：第一，房地產企業資金來源并未趨勢性好轉。今年9月房地產開發資金來源同比增速為-21.3％，較前值-21.7％僅小幅回升，且主要由定金及預收款帶動。9月，國內貸款和自籌資金的當月同比增速分別從上月的-17.6％和-18.4％，下滑至-25.4％和-25.5％。盡管政策多舉措推動保交樓，但房企融資仍較為困難。

第二，保交樓仍需付出艱苦卓絕的努力。歷史經驗顯示，12個月移動平均的房屋新開工面積同比增速，領先進行相同處理后的房屋竣工面積同比增速三年左右。但2021年三季度開始，這種領先性減弱甚至消失，且兩個同比的增速差最近幾個月仍在走闊。這或許意味著，已進入竣工交付期但實際并未完工的商品房面積仍在累積。

第三，商品房銷售能否持續改善還有待觀察。30大中城市商品房銷售面積當月同比增速從8月的-18.7％回升至9月的-13.5％，但10月前20天銷售面積同比增速又降至-19.1％。

此外，9月，制造業投資同比增速小幅回升，延續高景氣趨勢。今年第四季度制造業投資有望維持高位，但2023年或面臨出口下行和產能利用率較低的壓制。四季度制造業投資或將受到2000億元以上設備更新再貸款的支撐，低利率有望推動一部分設備更新需求提前在今年第四季度釋放。

不過，2023年制造業投資可能面臨一定壓力，主要影響因素如下：一是，出口大概率將走弱。今年前8個月出口高依賴度行業貢獻了制造業投資增量的一半以上，出口放緩或將向相關行業的投資傳導。二是，當前制造業產能利用率已降至低位。今年第三季度制造業產能利用率為75.9％，是近年同期低點。近兩年制造業投資的韌性持續超預期，這會逐步形成產能，而出口放緩后，2023年產能利用率或將進一步下移，進而抑制制造業投資。

工業生產較快回升

疫情拖累消費恢復

今年9月工業增加值同比增速為6.3％，前值為4.2％，創2022年3月以來新高。由于9月終端需求放緩，9月工業產銷率從前值97.4％反季節性回落至96.9％，而過去四年同期均環比回升。據此推斷，9月工業企業產成品庫存同比或將上升。

多因素推動9月工業生產較快回升：一是，去年同期低基數推升今年9月的同比增速的讀數。2021年9月工業增加值環比（非季調）增速為8.3％，低于前三年同期的均值0.9個百分點；二是，極端高溫天氣和部分地區高溫限電對工業生產的影響減弱，如四川和重慶的工業增加值同比增速從8月的-11.0％、-18.2％快速回升至5.6％、13.1％；三是，經濟大省形成有力支撐，今年8月中旬召開經濟大省主要負責人經濟形勢座談會，要求在經濟穩定恢復中承擔經濟大省應有責任。國家統計局數據顯示，在9月全國工業增加值同比增速較上月加快的2.1個百分點中，主要經濟大省廣東、江蘇、山東和浙江，再加上四川和重慶，這六個省市合計貢獻了1.9個百分點。

消費方面，2022年9月社會消費品零售總額同比增長2.5％，較8月的5.4％明顯走弱。分消費類型看，商品零售和餐飲收入的當月同比增速分別從8月的5.1％和8.4％，下滑至3.0％和-1.7％。疫情是制約9月國內消費恢復，盡管9月新增本土確診病例數從8月的1.2萬例降至5500例，但因疫情持續散發，以及防疫政策在執行過程中或存在層層加碼的問題，國內消費復蘇仍難現起色。

發達經濟體對中國出口的拖累加大

以美元計價的9月中國出口同比增長5.7％，中國進口同比增長0.3％。

從產品結構和國別來看，9月中國出口主要呈現出以下特點：第一，機電產品對中國出口的拉動小幅回升；第二，勞動密集型產品對中國出口的拉動繼續減弱，9月對中國出口同比增長的拉動為零；第三，東盟對中國出口的拉動整體仍保持較高水平；第四，美歐日等發達經濟體對中國出口的拖累增強。海外發達經濟體基本面轉弱、需求下滑，開始成為拖累中國出口的主要因素。

9月，國際大宗商品價格震蕩分化，而國內下游消費需求持續萎靡，進口整體仍然偏弱。9月國際原油價格繼續回落，但原油對中國進口的拉動反而有所增強，主要原因在于實際進口數量同比降幅收窄。此外，8月中旬開始，國際農產品價格出現一定反彈，導致農產品對我國進口的拉動提升。

8月中國出口的回落受到疫情反復、高溫、限電等內因和發達經濟體外需回落等外因影響，而9月國內疫情有所好轉，高溫、限電的制約亦在減輕，內因對于出口的負面影響開始消退。在此背景下，出口增速卻出現了進一步下滑，這更加凸顯出了外需回落給中國出口帶來的壓力。

（鐘正生系平安證券首席經濟學家，張德禮系平安證券資深宏觀分析師）

發于2022.10.31總第1066期《中國新聞周刊》雜志

雜志標題：中國三季度經濟數據超預期 須進一步筑牢復蘇基礎

作者：鐘正生 張德禮