記者 | 陶知閑
編輯 | 陳菲遐
紫金礦業（601899.SH）又出手了。
11月6日紫金礦業與與招金礦業（01818.HK）的股東豫園股份（600655.SH）簽署《股份轉讓協議》，擬通過大宗交易方式收購豫園股份持有的招金礦業6.54億股無限售條件流通H股股份，約占招金礦業總股本的20%。本次交易價格為6.72港元/股，較協議簽署前1個交易日招金礦業收盤價6.84港元/股折價約1.75%，本次股份轉讓價款合計為40.63億元。本次交易完成后，紫金礦業將成為招金礦業第二大股東。受此消息影響，11月7日，紫金礦業股價大漲8.73%，交易標的招金礦業股價上漲9.65%。
這已經是紫金礦業今年第九筆收購了。頻頻出手的紫金礦業今年以來收購涉及金額超過330億元。在這個節骨眼上加足杠桿進行收購，紫金礦業更像是在豪賭。賭對了，資產規模將更上一個臺階；而一旦賭錯了，或將萬劫不復。
為什么買？
紫金礦業是全球性大型礦業集團，主要從事金、銅、鋰等礦產資源勘探與開發，擁有較為完整的相關有色金屬產業鏈。今年上半年公司銅、金等主力品種產能大幅提升，其中產銅75.65萬噸，同比增長36.10%，銅業務銷售收入占上半年公司營業收入的20.18%（抵銷后），產品毛利占集團毛利的54.63%；產金155.6噸，同比上升 3.75%，黃金業務銷售收入占營業收入的33.73%（抵銷后），產品毛利占集團毛利的22.62%。
在資本市場上，招金礦業還是紫金礦業的“大哥”。招金礦業于2006年在港交所上市，早于紫金礦業上市時間。招金礦業集勘探、開采、選礦及冶煉營運于一體，專注于開發黃金產業，是國內領先的黃金生產商和國內最大黃金冶煉企業之一，主要產品為“9999 金”及“9995 金”標準金錠。目前，山東招金集團合計持有招金礦業12.15億股股份，占總股本的37.16%，為招金礦業第一大股東，其實際控制人為招遠市政府。
招金礦業手握多項優質資產。截至6月底，公司在國內擁有25座礦山，其中23座為金礦，2座為銅礦，以及3座金、銅冶煉廠，業務分布于山東、甘肅、新疆、內蒙古、遼寧等省份；境外持有厄瓜多爾金王礦業80%股權，持有Sabina金銀公司9.9%權益（為第二大股東，主要資產為加拿大北部Back River大型金礦）。截止2021年底，依據JORC標準，招金礦業擁有黃金資源量為1219噸，銅資源量為32萬噸，其中黃金儲量為491噸，銅儲量為12萬噸；按權益計算，招金礦業擁有的黃金資源量為942噸，銅資源量為26萬噸，其中黃金儲量為391噸，銅儲量為9.9萬噸。
從礦源質量來看，招金礦業總部所在地招遠市為國內最大的黃金生產基地之一，核心礦山包括大尹格莊金礦、夏甸金礦、海域金礦以及甘肅早子溝金礦等。其中大尹格莊金礦位于山東招遠市，為在產黃金項目，截至2021年末保有金資源量234噸，平均品位2.52克/噸，采選規模為114萬噸/年，是國內最大的單豎井提升地下金礦之一，而招金礦業的加工金業務主要集中在下屬的金翅嶺金礦和甘肅招金貴金屬冶煉有限公司，目前擁有超過2000噸/日的金精礦冶煉能力。
從價格來看，紫金礦業所收購的招金礦業比其自身便宜。截至11月4日收盤紫金礦業的PB為2.61，遠高于招金礦業1.275倍的PB。收購招金礦業將有效拉低紫金礦業本身的PB。
加足杠桿
值得注意的是，近年來紫金礦業頻頻出手收購礦產項目。僅今年公司便收購9個項目，合計金額高達331.71億元，其中不乏鋰礦項目、金礦項目等。
不斷買買買的紫金礦業甚至用上了杠桿。10月22日公司公告擬發行100億元可轉債，用于此前三個收購項目的資金一個建設項目。
紫金礦業資產負債率已接近6年高點。近6年來，公司資產負債率基本保持在60%以下。截至9月底，紫金礦業資產負債率高達58.29%，相較去年同期增長了近4個百分點。在動用了百億可轉債之后（三季報之后公告），公司未來可動用的融資手段不多了。
周期拐點？
不斷加倉的紫金礦業，是在賭美元強勢周期即將結束。
今年第二季度以來，受美聯儲不斷加息以及美國國內高通脹等因素影響，銅價和金價大幅下挫。截至11月4日，LME 3個月銅期貨官方價已下跌至7875美元/噸，相較年初的9625美元/噸下滑18.18。同期倫敦現貨黃金價格為1674美元/盎司，相較年初的1811.4美元/盎司下滑7.56%。
11月4日晚間美國勞工統計局公布的數據顯示，美國10月新增非農就業人口錄得26.1萬人，盡管較前值的26.3萬人小幅回落，但遠遠超出道瓊斯預期的19.5萬人。與此同時，美國10月失業率小幅回升錄得3.7%，預期3.6%，前值3.5%。在非農數據出來后，美聯儲加息放緩的預期開始升溫。
受此影響，美元上周五下跌近2%，創下2015年11月以來最大單日跌幅。而和紫金礦業密切相關的紐約商業交易所黃金期貨價格11月4日收于1674.5美元/盎司，大漲3.59%。
中長期來看，目前美元12月加息50個基點和75個基點的概率均在50%左右，未來美聯儲究竟將利率定在何處仍充滿不確定性。
從公司層面來看，紫金礦業前三季度營業收入2042億元，同比增長20.84%；歸母凈利潤166.67億元，同比增長47.47%。單季度看，第三季度公司營收717億元，同比增長21.35%；歸母凈利潤40.37億元，同比下滑13.24%，三年來首次單季度凈利潤同比下滑。
對于資源型企業來說，往往第一個季度同比凈利潤下滑是周期的拐點。