記者|陳靖

發令槍響！10月31日，外界期盼已久的科創板做市商制度正式開閘。

上交所指出，科創板引入做市商機制是持續完善資本市場基礎制度、進一步發揮科創板改革“試驗田”作用的重要舉措，是全面推動科創板高質量發展、建設有中國特色資本市場的又一有益實踐。

多家受訪券商向界面新聞表示，科創板引入做市商的混合交易制度，是我國股票市場交易制度的一大創新。做市商的引入不僅能提高股票的流動性、降低股票價格的波動性，還能為其他板塊引入做市商制度打下基礎。

中航信托宏觀策略總監吳照銀稱：“科創板設置了較高的投資者門檻（個人投資者要求賬戶資產在50萬元以上），這樣就將90%以上的散戶投資者擋在科創板門外，隨著科創板上市公司數量越來越多，必然會有一些科創板股票缺乏流動性、市場交易活躍度下降。引入做市商制度，通過券商在市場報價形成交易，能夠提升活躍程度，同時通過做市商的專業報價還能減小市場波動，降低投資者的非理性行為。”

首批科創板做市股票42只，做市商14家

10月27日，14家做市商發布做市交易股票公告，合計涉及42只科創板股票。其中22家為科創50成份股，權重占比達到67%。

從數據上看，科創50成份股整體業績穩定。已披露三季度報告或業績預告的公司業績均實現正增長，6家歸母凈利潤同比增長幅度超過100%，2家未盈利企業實現扭虧為盈。

在券商做市方面，國泰君安、華泰證券、中信證券、招商證券、東吳證券5家券商均選擇了5只科創板股票，國金證券選擇了4只，國信證券、銀河證券、中信建投、浙商證券均選擇了3只，興業證券、財通證券、申萬證券、東方證券均選擇了2只。

從個股上來看，中國通號、睿創微納、西部超導、中控技術等均將由兩家券商共同擔任做市商。

截至10月31日，科創板上市公司數量達483家，總市值58911.19億元。不過具體到市場表現，不同公司之間的差異很大。有些科創板企業上市初就受到追捧，股價翻幾番；也有些企業則一上市就破發，可謂“同板不同命”。而做市商制度的引入，將有利于科創板長遠穩健發展。

做市商機遇與挑戰并存

做市制度對于很多券商而言并不陌生，科創板做市制度的推出給各家券商提供了更大的發展機遇。

平安證券非銀金融行業首席分析師王維逸表示，隨著我國注冊制改革不斷推進，以科創板試點為契機，做市商制度得以進一步發展。我國券商的重資產業務結構也有望發生重大變化，從過去以自營為主轉向以做市商和代客業務為主，提升業績確定性。

天風證券做市商業務負責人稱：“2022年上半年科創板日均成交在543億元左右，目前各家券商按1%做市價差去報價，大約估算賺取0.5%價差收益，我們預計做市制度推出后做市商大約能占到做市股票的10%，假設樂觀情況下所有股票都有做市商的情況下，全行業價差收入大概在62.5億元，這個不包含做市商庫存未來的增值收益。”

他表示，借券做市只是賺取價差收入，預計初期還是以自有資金購入科創板獲取庫存為主，券商的權益配置也會增加科創方面的頭寸。

國金證券做市交易部負責人分析稱：“科創板做市可為券商自身承銷保薦的項目提供做市報價服務，實現項目服務從一級市場向二級市場的延伸，拓展了原有的客戶服務鏈條，增強了券商的綜合金融服務能力。此外，科創板做市交易雙向報價獲取日內價差收益的模式，豐富了券商自有資金業務的收入維度。”

除了順應而生的機遇之外，做市制度也對券商提出了更高的要求。

海通國際認為，需要強調的是，做市商制度也是雙刃劍，對于經營不善的企業以及做市能力不夠的券商而言，市值會產生波動，券商和投資者方面也需要承擔起相應的風險。

“做市商業務可以活躍科創板的交易量，對做市券商的經紀業務、研究業務都會提出更高要求，也可以推動券商在這些業務上形成差異化競爭優勢。但是，在競爭之下，對券商在相關業務的專業能力方面的要求更高，如果不能精益求精，就可能在競爭中處于不利地位。”香頌資本執行董事沈萌告訴界面新聞。

廣發證券做市業務負責人楊辛表示，科創板做市業務首先有助于擴大公司做市業務規模，提升業務收入，不同于傳統的方向性投資業務，做市業務存在一定的策略容量限制，若不擴展做市業務品種的范圍與數量，則難以提升業務規模與收入。

渤海證券做市業務負責人張可亮表示：“科創板做市商制度出臺了做市交易業務實施細則，從細則的規定來看，主要目的還是為了提升科創板股票的流動性，細則對做市商提出了明確的做市要求，并制定了詳細的考核要求，有月度和年度考核，綜合評價結果為D或者為C且排名處于末位10%，會被取消做市商資格。另外在做市報價方面，也比目前的新三板做市制度進行了優化。”

“此外，國內券商的資本金規模還有待擴大。證券業是一個典型的資本密集型產業，特別是做市業務所代表的重資產業務需要券商用自有資金和客戶交易，資本金水平已成為券商績效增長的一個重要推動力。當前我國券商的資本水平與美國大型投行相比還有很長的路要走，今后還需要進一步拓展資本。”他表示。

另有分析人士認為，券商還要發掘機構客戶資源和一站式服務。由于目前在境內上市的股票、ETF及其他資產只能在場內進行交易，而定制化場外衍生品只能與機構投資者進行交易，使得境內券商很難像沃途金融那樣通過訂單流支付及內部撮合平臺獲取零售訂單價差，而機構客戶則成為境內券商做市業務今后發展的主要服務標的。

“國內券商在風險管理方面起步晚，在風險控制能力上同高盛等國際投行相比還存在差距。同時做市商需要用自有資金持倉，這對于市場風險識別與管控也都提出了更高的要求。國內券商要加快風控人才培養，增強量化風控能力，要增加運用場內外衍生品，搭建投資組合，分散金融資產等對沖策略來管控做市業務風險暴露。”上述分析師說道。

中國資本市場體系日趨成熟

科創板自開市以來，就穩步試點注冊制，統籌推進發行、上市、信息披露、交易、退市等基礎制度改革，各項制度安排經受住了市場檢驗，為引入做市商機制創造了良好條件。

招商證券首席策略分析師張夏表示，做市商制度的引入，標志著中國資本市場交易制度的進一步完善，推動了中國資本市場體系進一步向海外成熟市場靠攏，對中國資本市場走向成熟具有重要的歷史意義。

具體來看，做市商制度有利于提高科創板的流動性與活躍度、推動科創板更好地支持與服務“硬科技”公司，減少市場波動，提高證券市場的穩定性，充分發揮市場的價格發現功能。

華泰證券表示，沒有做市商制度的市場經常會出現由于投資者“羊群效應”導致的證券價格過度反應，而做市商在資金、系統、人員等方面的優勢可以最大程度地平抑市場“非理性波動”。

“新三板的做市商制度與科創板會實行的混合做市制度區別較大。彼時，新三板由于門檻較高，散戶投資者數量較少，做市商缺少交易對手，加之屬于非主流市場，導致制度一度運行艱難。同時，市場研究力量傾斜力度可能也不太夠，所以新三板做市商制度并未很好觸達預期。基于前述幾點因素分析，科創板的‘硬件實力’好于新三板，做市商制度效果仍然可期。”張可亮認為。

他表示：“引入做市商制度，除了增加投資主體、改善流動性之外，券商研究所擁有市場中較為優秀的研究力量，還有利于市場的價值發現等。”

“做市商補充券源為市場帶來增量資金。證券公司開展科創板股票做市交易業務，可使用在二級市場買入的股票作為做市券源，也可使用自有股票、從中國證券金融股份有限公司借入的股票或其他有權處分的股票。證券公司在開展做市商業務時，需要提前準備相應證券以供做市交易，在其建倉補倉時會產生一定量的證券需求，進而在一定程度上激活科創板的流動性。”中信證券首席策略分析師秦培景分析稱。