出品|搜狐科技
作者|漢雨棣
編輯|楊錦
10月2日，極兔速遞正式通過港交所上市聆訊，摩根士丹利、美銀證券和中金為聯席保薦人。這意味著極兔速遞上市申請獲準。6月16日晚，極兔正式在港交所遞表提交招股說明書。這也意味著極兔正式開啟了自己的IPO進程。從申請到獲準，僅用了三個多月的時間。
9月26日，繼阿里巴巴公告擬分拆菜鳥上市當晚，香港聯交所網站信息顯示，菜鳥已正式向港交所提交上市申請，成為阿里巴巴“1+6+N”之后首個正式進入IPO進程的業務集團。兩家智慧物流公司將齊聚港交所。
搜狐科技從菜鳥內部人士處得知，菜鳥IPO目前還未對其具體業務及員工薪酬等未產生顯著影響。菜鳥的獨立比“1+6+N”更早，她2022年入職以來，就不能登入“阿里味兒”（阿里巴巴集團的內網）。目前淘天自建物流部不會對菜鳥的單量產生影響，而是會給拆分后的菜鳥與淘天更大的自由度。
作為電商行業供應鏈上“最后一公里”的物流行業，其背后成本的變化也會影響到電商供應鏈的變動。京東允許商家接入極兔、菜鳥國際業務營收高于國內，淘天自建物流部...物流行業迎來更多開放的機會，擅長低價戰的極兔與背靠阿里的菜鳥，兩家在港交IPO的智慧物流企業走出了怎樣不同的發展路徑？又其面臨著如何相似的困境？
菜鳥分拆：阿里國際直接控股，拆分“影響甚微”
9月26日，繼阿里巴巴公告擬分拆菜鳥上市當晚，香港聯交所網站信息顯示，菜鳥已正式向港交所提交上市申請，成為阿里巴巴“1+6+N”之后首個正式進入IPO進程的業務集團。
自阿里分拆，建立自營快遞，大動作頻繁的菜鳥，也面臨著突破盈利的瓶頸。
招股書顯示，2021財年至2023財年，菜鳥的總營收分別為527億元、668億元和778億元。凈虧損分別為人民幣22.86億元、人民幣22.86億元、人民幣28.01億元，截至2023年6月30日三個月，菜鳥剛剛實現扭虧為盈，凈利潤人民幣2.88億元。三年合計虧損數據約為人民幣71億元。2024財年第一財季財報稱，盈利水平同比轉正主要是由于國際物流履約解決方案服務和國內消費者物流服務的經營業績有所改善。
國際業務是菜鳥最核心的增長極。具體而言，阿里巴巴將持有的部分菜鳥股權（約5%）轉讓予其全資附屬公司Alibaba International，即阿里國際數字商業集團實體。這意味著阿里國際數字商業集團與菜鳥之間建立直接股權關系。阿里海外電商業務負責人蔣凡也出現在菜鳥董事會名單中。根據菜鳥公布的數據，目前菜鳥日均處理跨境包裹量超450萬件，僅次于DHL、UPS和FedEx三大國際巨頭。從菜鳥的經營數據看，菜鳥的國際物流業務也從2021財年的290.4億飆至2023財年的368.5億，最新財年里，國際物流業務收入高于國內，在總營收占比達47.4%。
股權份額來看，阿里巴巴仍然是最大的股東，透過其全資附屬公司間接持菜鳥已發行股分總額約69.54%，持股約107億股。招股書中菜鳥最新一輪股份認購為2019年11月1日，在該次認購中，阿里巴巴持有菜鳥股權從約51%增加到約63%。
菜鳥內部人員對搜狐科技透露，目前還未感受到菜鳥的拆分對于其具體業務的影響，有員工稱，“沒感覺到啥，還沒有淘天拆分的影響大”，也有幾位員工向搜狐科技表示，菜鳥一直以來的獨立性都很高，一位入職一年多的員工表示，自己從入職以來就沒有登入“阿里味兒”（阿里內網）的權限。對于淘天新建的物流部門，有菜鳥內部人士透露，不會如外界猜測一樣“減少菜鳥的單量”，反而會使得雙方的業務都更加自由。
當前，菜鳥自營業務菜鳥速遞主打半日達、當次日達兩大時效產品，產品矩陣涵蓋大件包裹、中小件以及微小件，并提供送貨上門、夜間攬收等服務承諾。因此，菜鳥速遞與走經濟型快遞路線的極兔形成了差異。
極兔：低價戰略背靠拼多多，負債率曾達200%
極兔2020年以“低價戰”迅速打開中國市場。高市占率低回報的背后，同樣面臨著高負債與盈利難的困境。
根據極兔6月16日在港交所遞表提交的招股說明書，自2020年至2023年上半年，公司營業收入分別為15.35億美元（約合人民幣111.86億元）、48.52億美元（約合人民幣353.57億元）、72.67億美元（約合人民幣 530.68億元）。非國際財務報告準則下，2020年至2023年上半年，極兔經調整凈利潤虧損分別為4.76億美元（約合人民幣34.76億元）、11.78億美元（約合人民幣 86.02億元）、14.88億美元（約合人民幣108.66億元）、2.64億美元（約合人民幣19.28億元），三年半時間累計虧損超34億美元（約合人民幣248億元）。
對于產生巨額虧損的主要原因，極兔在招股書中解釋稱，一是在中國的業務通過打價格戰擴大市場份額導致，其次是跨境業務及2022年擴展至新市場導致成本增加，第三則是收購百世快遞導致成本增加。
2015年8月，在公司內有“銷售大王”稱號的OPPO印尼業務的創始人李杰于印尼創立了極兔速遞。最初在印度尼西亞取得成功，后擴展到東南亞其他國家。因此極兔進入國內快遞市場后，在快遞網點上得到了OPPO遍布全國的渠道商支持，令極兔在國內的網點很快就突破了6000個。
2020年，極兔進入中國市場。剛進入中國市場時，極兔依靠步步高常用的區域代理制度在全國范圍內迅速起網。鼓勵體系內加盟商成為區域代理，以自己的資金及資源大力協助總部擴張網絡，在業務發展壯大后給予豐厚的激勵回報。隨后為了搶占中國市場份額，極兔瞄準全國最大的快遞集散地義務，對義烏的拼多多商家給予運費補貼。義烏極兔超萬票大單小件的發貨價格甚至最低達到驚人的0.8元。2021年4月，義烏郵政管理局曾對極兔下發警示函，直指其“低價傾銷”行為。
但低價戰奏效了，短短十個月里，極兔突破了2000萬日單量，如今日單量已達4000萬單。這一舉動的另一面是，2020年至2022年，極兔平均每單毛虧損0.28美元、0.15美元和0.06美元。
高虧損促使極兔的負債率也遠高于同行企業。招股書顯示，自2020年至2023年上半年，分別達到141%、201%、185%、190%。圓通資產負債率平均僅31%，申通、韻達、順豐也均在55%左右。
同時，高虧損也逼迫極兔依賴外部融資。據招股書顯示，極兔招股書披露，2017年7月15日至2023年5月17日期間，該公司進行了七輪融資，融資總額約55.7億美元。后6輪融資均來自極兔進入中國市場后，總計達到52.9億美元。
目前，極兔股權為AB結構，創始人李杰持有9.79億股A類股，為第一大股東，持股11.54%；騰訊為第二大股東，持股6.32%；博裕為第三大股東，持股6.1%；ATM為第四大股東，持股5.49%。高瓴資本持股2%、紅杉持股1.62%，均躋身前十大股東之列。
電商市場是極兔迅速席卷全球的支撐力。目前，極兔為Shopee、 Lazada、Tokopedia、拼多多、淘寶、天貓、Shein、Noon等電商平臺以及TikTok、抖音、快手等社交電商平臺上的商家和消費者提供快遞物流服務。據極兔招股書顯示，2020年到2022年來自最大客戶（一個主要電商平臺）的收入分別為5.43億美元、17.15億美元及12.31億美元，分別占收入的35.4%、35.4%及16.9%。有分析稱，這個最大客戶為拼多多。
坊間傳聞，因李杰和拼多多創始人黃崢同為段永平的“弟子”而互相幫助，極兔在快遞業務上得到了拼多多的扶持，極兔進入國內市場后，拼多多大部分的快遞業務都交給了極兔。
在中國市場，2021年極兔以68億元人民幣收購了百世集團的國內快遞業務。今年5月，極兔以11.8億元收購順豐旗下的豐網速運，這是順豐在2020年成立的經濟型快遞業務。通過收購百世國內快遞業務可以接入淘系平臺。今年劉強東一句，“他們想用極兔或者通達系快遞，就讓他們用”，也讓極兔速遞接入京東。極兔方面指出，短視頻及社交媒體的興起，也推動了電商交易，因此東南亞和中國市場社交電商零售市場的復合年增長率均遠高于電商市場的整體水平。
從招股書中披露的不同地區收入情況來看，2022年，中國區部分的營收占比已經首次超過了東南亞地區的收入，占到總營收比重的56.4%，而三年前該比例僅為31.2%。，根據招股書內容，2020-2022年期間，極兔來自東南亞地區收入的復合年增長率為50.9%，來自中國區的復合年增長率則高達192.5%。
總體而言，當前物流行業的競爭依然激烈，價格戰已經余地不多。不僅是港股市場，A股市場也呈現出同樣的單票收入下滑趨勢，根據今年8月的A股市場報告，順豐、韻達、圓通、申通平均單票收入均在下滑。8月，4家快遞公司單票價格均同比下滑，其中韻達單票收入下滑17.18%。單票收入的下滑使得極兔的高負債率、高財務風險或許讓其低價策略難以為繼。快遞產品化和服務差異化或將成為競爭關鍵。
與此同時，在當今大環境下，海外物流供應鏈面臨著法律體系不同、通關政策的差異、交通基礎設施的缺乏等問題也需要上市后的物流企業向更加合規、更加長效的方向發展。