恒大還能走多遠？
8月28日，停牌已達17個月的中國恒大在港交所復牌，結果，在深陷漩渦之際，中國恒大又秀了一把高臺跳水。
隨著港股一開盤，恒大直接以下跌80%的股價開盤，至今每股價格只有不到0.3港元，正式跨入1元股陣營。
復牌之后，債務壓頂的恒大還能走多遠？
2022年3月18日，這是恒大復牌前的最后一個交易日。當天，恒大的開盤價為1.53港元，收盤價為1.65港元，這意味著當天恒大股價處于上漲態勢中，其每股價格上漲超0.1港元，相比前一天上漲了8.5%，這一漲幅還是較大的。
但是，近一年半后，8月28日，當恒大再次復盤的時候，其開盤價只有0.22港元，這一價格相比于復盤前的1.65港元下降了86.67%，可謂是高臺跳水。
最終，8月28日，恒大收盤價為0.35港元，相比于2022年3月的收盤價1.65港元，下跌了78.79%。以這一價格計算，恒大市值只有46億元，相比于其復牌前的217億港元，市值下跌了170億港元，80%的財富跌沒了。
或許沒有人能想得到，曾經年銷售額超5000億元、市值達到數千億港元的地產巨頭恒大，如今整體市值只剩下46億港元。
但這還沒完。8月29日，恒大股價繼續下跌，從0.35港元下跌到0.3港元，跌幅為14.29%；到了8月30日，其股價進一步下挫，收盤價為0.27港元，跌幅為10%。
至此，其市值只剩下35.65億港元，其股價已經遠低于1港元，穩居仙股之列。
對此，分析人士指出，一方面恒大陷入前所未有的巨大債務危機之中，另一方面，恒大出現了持續性的經營難題，甚至是巨額的虧損，股價難免大幅下跌。
在復牌前的8月27日晚，恒大發布了未經審計的2023年上半年業績報告。
數據顯示，截至2023年6月30日，該集團負債總額2.389萬億元，剔除合約負債6039.8億元后，負債額為17842.2億元，其中借款6247.7億元、應付貿易賬款及其他應付款項10565.7億元(含應付工程材料款5961.7億元)、其他負債1028.8億元。
與此同時，恒大資產總額為17439.97億元，不論是負債總額2.389萬億元，還是剔除合約負債之后的負債額17842.2億元，均大于其資產總額，恒大已陷入資不抵債的局面。
從營收來看，截至6月30日，恒大收入為1281.8億元，毛利潤約為98億元，毛利率為7.64%，出現經營性虧損173.8億元，合計凈虧損392.5億元，恒大依然處于虧損狀態。
事實上，在2023年上半年，恒大合同銷售金額334.13億元，合同銷售面積511.5萬平方米，累計銷售回款271億元，同比還有所增長。
“相對于龐大的債務規模，恒大的銷售回款數額懸殊過大，可說是杯水車薪”，上述分析人士指出。
可以說，恒大股價的高臺跳水幾乎是一張明牌。在這一背景下，恒大為何選擇復牌？
事實上，恒大在2022年3月21日開始停牌，按照港交所相關規定，若上市公司持續停牌18個月，港交所便有權將股份摘牌。截至8月25日，恒大已停牌超過17個月。如果恒大再不復牌，該公司則面臨退市的風險。
對此，上述分析人士指出，對于恒大而言，一旦摘牌，那么恒大通過股市進行融資的渠道和功能將進一步喪失，這顯然是恒大不愿意看到的局面，而且當年恒大上市一波三折，恒大難免心有余悸。
不過，恒大復牌還有一定的門檻。
針對恒大復牌，香港聯交所提出了七條復牌指引，包括披露財務業績信息、恒大物業質押擔保問題、解決審計保留意見事項、內部監控等。
在恒大8月25日的公告中，恒大回應，已經逐一履行了這七條指引。
8月16日，恒大一連發布了2021年年報、2022年中報、2022年年報等多個公告。8月30日，恒大又發布了修訂后的2021年年報、2022年年報。
根據其最新的2022年年報，截至2022年，恒大負債總額24374.1億元，剔除其中的合約負債7210.2億元后的負債規模為17163.9億元，較2021年剔除合約負債后的負債規模16058億元，同比增加1105.9億元。
與此同時，2022年恒大收入為2300.7億元，房地產開發收入為2239.1億元，毛利為249.9億元，毛利率為10.86%，經營性虧損433.9億元。
通過最新公布的財報，恒大的巨額負債、持續虧損現狀終于暴露在光天化日之下。
更具看點的還是其子公司恒大物業134億元質押擔保的情況。
本次復牌公告顯示，經調查，基于恒大的資金需求，恒大提議開展專項融資，從而產生質押擔保，恒大物業提供134億元存單質押，約131.8億元回流至恒大，被恒大用作償債及運營，包括2021年2月10日使用97.5億元贖回一境外債。該質押擔保屆滿后，觸發質權實現條件，被銀行強制執行的恒大物業附屬公司存單質押的總計價值為134億元。
不過，此前在今年2月15日，恒大已公布調查結果稱，恒大執行董事夏海鈞及潘大榮，以及子公司恒大集團有限公司執行總裁柯鵬參與了134億存款被劃扣的安排，更早之前，董事會已經免去這三人職位。
在本次8月25日的公告中，調查顯示，包括該質押擔保安排的部分文件都有許家印的簽字，許家印有可能注意到了潛在的資金問題的文件，但是他表示自己沒有看這些文件，因為沒有人特別提醒他注意這些文件。
該調查報告稱，許家印表示，“他的簽字只是一個流程”，在關鍵時刻，許家印并不負責集團的財務和資金，而是依賴負責財務的高管處理有關事宜，他在看到負責公司財務和資金的領導簽字之后，選擇相信后者，隨后簽字。
134億存款被劃扣，主要涉案方是恒大的執行董事夏海鈞、潘大榮以及子公司恒大集團有限公司執行總裁柯鵬，這一說法顯然無法平息公眾的疑問。
就在本次公告中，調查報告稱，一位涉案人士指許家印參與該質押擔保安排，但此推斷在調查中沒有得到其他受訪者的證實，也沒有得到文件的佐證。
至此，此事最終歸責于夏海鈞、潘大榮等人。
北京索朗律師事務所主任、創始合伙人韓利律師向中國新聞周刊表示，上市公司滿足港交所的復牌指引就可以復牌。不過，根據法律規定，作為具有完全民事行為的成年人，所實施的民事行為若不存在無效或可撤銷的情形，行為人應對自身所實施的民事行為承擔相應的法律責任。許家印的簽字行為若法定無效或可撤銷的情形，應對簽字的后果承擔法律責任。
如此費盡心思的復牌，恒大在港股舞臺上還能走多遠？
據香港聯交所上市規則，在下列情況下，本交易所可隨時指令任何證券短暫停牌或停牌又或將任何證券除牌。
包括：本交易所認為公眾人士所持有的證券數量不足；本交易所認為發行人所經營的業務不符合《上市規則》第13.24條的規定等。
其中，據《上市規則》第13.24條及相關規定，發行人須有足夠的業務運作或擁有相當價值的有形資產或無形資產，其證券才得以繼續上市，不符合這一規定的情況主要有兩種。
一是出現財政困難，以致嚴重損害發行人繼續經營業務的能力，或導致其部分或全部業務停止運作；
二是發行人于結算日錄得凈負債，即發行人的負債額高于其資產值。
從恒大的資產負債情況來看，截至2023年上半年，恒大負債總額2.389萬億元，剔除合約負債之后的負債額17842.2億元，均大于其資產總額17439.97億元，呈現出凈負債的特征。
而且，2022年底，恒大負債總額24374.1億元，剔除其中的合約負債7210.2億元后的負債規模為17163.9億元，資產總額為18383.38億元，其負債總額高于資產總額，但剔除合約負債的負債額低于資產總額。
經過半年后，恒大剔除合約負債的負債額高于資產總額，這表明其資產結構在惡化。
從恒大的經營能力來看，截至今年6月30日，恒大上半年出現經營性虧損173.8億元，加上非經營性虧損，恒大合計凈虧損392.5億元。
這一虧損額，加上2021年，恒大出現史無前例的巨大虧損，全面虧損總額為6866.34億元，以及2022年，恒大虧損1253.71億元，恒大已經出現連續巨額虧損的勢頭，且年份較長。
而且，恒大今年上半年收入為1281.8億元，毛利潤約為98億元，毛利率為7.64%，較去年10.86%的毛利率進一步下降，表明恒大的盈利能力在下滑。
另外，恒大今年上半年毛利潤約為98億元，同期融資成本高達197.26億元，僅融資成本就高過其毛利潤，由于其融資成本將持續處于高位，這意味著，在目前的營收態勢下，恒大盈利的可能性十分低。
其狀況也引發了香港聯交所的關注。
不過，恒大對此表示，有足夠的業務運營并有足夠價值的資產支持運營。
2022年，恒大實現了732個保交樓項目全面復工，2022年累計交樓30.1萬套。截止2023年6月30日，擁有土地儲備1.9億平方米。還參與舊改項目78個，其中大灣區55個（深圳34個），其他城市23個。
上述分析人士表示，對照香港聯交所《上市規則》第13.24條等規定的情形，即使復牌，恒大的處境已經不容樂觀。
事實上，恒大外聘的上會栢誠會計師事務所有限公司對恒大截至2022年12月31日止年度綜合財務報表，就因有關恒大持續經營的多項不確定因素，以及期初余額和比較數字而無法發表意見。
作者：劉德炳