文章來源：騰訊財經
劃重點
嘉賓 | 洪灝 思睿集團首席經濟學家
文字整理 | 王慧
資本市場迎來重磅利好！日前，據新華社報道，中央政治局會議明確指出，“要活躍資本市場，提振投資者信心。”
資本市場該如何活躍，是否需要“救股市”？展望下半年，A股、港股、美股市場怎么走？哪些板塊有投資機會？騰訊財經推出特別策劃欄目《年中問計》，本期嘉賓是思睿集團首席經濟學家洪灝。
洪灝認為，資本市場不需要“救市”，對于市場信心的提振，最好還是堅持結構性改革，不要盲目地搞所謂的刺激政策，而是應該幫助居民部門的消費逐步地復蘇。
展望下半年，洪灝表示，今年A股的交易區間在3000到3400點，除非有新的政策變量出現。大家要放棄牛市或者熊市的執念，因為再差或者再好的市場都會有投資機會。
對于港股市場，洪灝認為，去年10月底我們就預測港股的交易區間頂部是到23000，底部大概是16000，目前看還沒有超越這個區間；板塊方面，互聯網板塊還是有機會的，畢竟這是中國的高科技板塊，現金流很充足，估值也不高，利空基本上也快出盡了。
以下是問答實錄：
1、2023年已經過半，回顧上半年的資本市場，如果用一個關鍵詞概括，應該是什么？
洪灝：是修復。很明顯資本市場與去年的四季度比要好了很多，去年四季度上證指數在2800多點，在市場的最低點，在10月底的時候，我們是市場唯一的一個聲音說要買買買的。相對于去年的2800多點，現在的上證指數漲到3200多點，修復了400點左右，這是一個比較好的修復。
同時，我們看到不同的板塊也呈現出不同的投資機會。比如今年興起的人工智能板塊以及大型國企板塊等等，其實都有不同程度的投資回報。所以，我覺得用“修復”這個詞是非常恰當地形容了今年上半年的行情。
2、上半年外圍主要市場都牛味十足，但是A股市場表現相對萎靡，什么原因？
洪灝：這個我不同意。很多人從今年年初開始計算，但是正確的計算方法應該是我們從周期的低點，就是從去年10月底這個低點開始計算。剛才我們講了，從去年10月底到現在A股回暖了400多點，港股回暖了5000多點，所以，其實它都有不同程度的回暖。
所以，這種簡單粗暴的用日歷算，從1月1日開始算，從今年的年初算，我覺得是不恰當的，更恰當的應該是從經濟的低點開始修復，在這段時間里面我們股市的表現是怎樣的，這是第一點。
第二點，其實絕大部分的復蘇、市場的修復都出現在去年的四季度和今年的春節前，就是2月前。所以，市場總是在提前地反應經濟邊際的變化。在這段時間你看到市場大幅地修復，同時反映了實體經濟是在回暖的。一季度GDP增幅是4.5，二季度是6.3，其實這個數據拿出來看是不差的，只不過市場對于經濟的修復有很強的預期罷了。
到了現在，下一階段經濟增長的政策還是不太明確，如果后續有更多的政策扶持，可能經濟修復的根基會更牢固一點。所以，我是非常不同意簡單粗暴地把1月1號年初以來的股市表現拿來比較，我覺得這個是忘記了市場和經濟之間的關系。
3、有專家建議 “救股市”，認為“救股市才能提振國內消費”，A股市場需不需要“救市”？
洪灝：非常不同意，非常非常不同意，股市不需要你救。目前A股在3200點，美股走得非常強，因為AI板塊的原因，所以顯得好像A股沒有動就跑輸了，但是，A股并沒有出現所謂的崩盤現象，它在反映經濟的逐漸修復。同時我們看一下美股，很多人的錯覺就是把A股和美股比，覺得跑輸了，其實美股你把這7個人工智能龍頭股剔除，美股也沒有漲多少。比較起來看，我們在AI方面是有很大欠缺的，我們發展比較晚。
我并不覺得這個股市需要救，反而我覺得對于市場信心的提振，最好還是堅持結構性改革的趨勢，不要盲目地搞這些所謂的刺激政策，而是應該幫助居民部門的消費逐步地復蘇。
4、資本市場也在密切關注樓市的情況，今年一季度樓市出現“小陽春”后，二季度重回萎靡，因此市場呼吁“救樓市”，樓市該不該救？
洪灝：這個我也是強烈不同意的。樓價跌了嗎？好像也沒有，只是大家買不動而已，因為人人手上都是三套房，甚至更多，有些人十幾套房。所以，讓他繼續買嗎？我覺得是不可能的。中國樓市最大的問題不是它不漲，而是它漲了這么多年，大家形成了一致的價格預期，認為樓價只能漲不能跌，導致所有的人都加杠桿去買這個資產類別，這才是最大的問題。
如果我們現在放棄了結構性改革的初心，放棄我們房住不炒，所謂的救樓市，而樓市的價格并沒有跌很多，無論是一手房還是二手房都沒有跌很多，那你想想這種房價只漲不跌的預期，這種看法就會愈發地根深蒂固，對于中國經濟長期的預期就會愈發地產生更大的阻力，甚至我們會把房地產的泡沫越吹越大。所以，這種所謂救樓市的提法是很可笑的。
5、目前市場呼吁放開對樓市的一些限制政策，比如放開一二線城市的限購限售政策，還有專家建議放開戶籍政策增加樓市的購買力，該怎么看？
洪灝：對，這些所有的限購限售政策都應該放開。這些限購政策，人為地限制了市場的自由調節，都應該放開。同時，這個戶籍制度，改了很多年，現在也是時候真正去改革了，這樣就會讓樓市更加健康地在市場力量的調節下自發地調整，走出低谷，而不是說靠一些刺激的政策。所以，這些限制政策我是非常支持放開的，戶籍制度的改革也應該持續。
6、從投資的角度看，房地產板塊還有沒有機會？
洪灝：再爛的板塊都有投資的機會，房地產也不例外。如果你看一下香港的離岸房地產，中資美元債，其實從去年四季度到后來的修復，它又漲了3倍到5倍，有的甚至漲了10倍。當然，這個是相對于10月底周期的低點。所以，所有的東西都是有機會的，房地產作為幾個經濟重要的板塊，其實它還是有機會的，但是這個機會可能不是現在。
過去這么多年，我們無論是投房地產，買房子，還是買房地產股票，大家也賺得盆滿缽滿了，所以，我覺得它的黃金時期肯定是已經過去了，因為你看我們的人口、城鎮化、人均擁有的住房，還是人均的居住面積等等，其實它都達到了長期發展的中后期。所以，你再期待像過去20年那樣高歌猛進地發展，是不切實際的。
反而我覺得把預期調低，沒有黃金時代、白銀時代，可能是青銅時代，但即便如此，它還是有機會可以帶來投資收益的。
7、展望下半年，A股市場會有牛市嗎？看好哪些板塊？
洪灝：我覺得大家要放棄牛市或者熊市這種執念，因為剛才我們講到再差或者再好的市場它都有機會。去年10月底，2800多點的時候，我們對于今年A股的預測，它的交易區間在3000到3400點，上半年滬指突破3400點就遇到了阻力，開始往下走，它處于一個波動的區間。
所以說在這個波動的區間里面，假如不會出現政策的強刺激，比如像當年的4萬億，或者是像2015年、2016年那樣的擴表，這樣的話我就覺得更多的是一些板塊性的機會，區間我們也給大家設好了，在沒人買的時候，我說滬指最高到3400點，恒指到了23000點，這都是去年10月31號市場最低點的時候我們設置的目標點位。
從去年10月份到現在，也經歷了9個月了，一年的四分之三的時間已經過去了，而我們這個交易區間預測的區間還是堅持的，除非有新的東西讓我們突破，改變我們這個預測的假設，我暫時不會改變我的區間的預測。
板塊方面，我覺得不要把眼光局限在下半年，因為這是一個周期的轉折之年，我希望也是結構性改革能夠進一步深化的一年。所以很明顯的，我們認為總體經濟的增長是要靠科技拉動，同時我們要注意農業板塊的機會，以及消費板塊的機會。
科技板塊是個長期的機會，消費板塊隨著我們結構性改革的深入，它也應該是個長期性的機會。而農業隨著氣候的變化，以及農業生產安全的考慮，它也是個長期的機會。還有生物制藥，整個生物化學、生物制藥，這些都是大家應該長期關注的機會。
所以，我覺得不要把眼光只放在半年、半個月、一個月，因為這個也跟我們剛才做全球市場表現比較的時候，我們拒絕把今年1月1號用來做這個起點來做比較，這種比較根據日歷來生硬地說上半年、下半年要漲幾個點，其實我不認為是這樣的，我們是應該根據市場在周期的位置里面尋找機會。
8、去年底到今年一季度，港股市場出現脈沖式上漲行情，二季度很快回落，下半年港股怎么看？
洪灝：港股我在去年10月底預測的交易區間是頂部到23000，底部大概是16000，目前看還沒有超越這個區間，今年港股的修復到22700多點，離我們的預測僅僅差了100多點，不到1%，它就開始回落了。所以，現在沒有更好的理由讓我去改變這個預測的假設和區間，我暫時也會堅持這個預測。
板塊方面，我覺得互聯網板塊還是有機會的，畢竟這是中國的高科技板塊，這方面的現金流很充足，估值也不高，非常非常便宜。同時，如果我們看一下利空基本上也快出盡了。所以，我們覺得互聯網、新能源、科技板塊應該都是有機會的。
9、近期資本市場也在熱切關注日本股市，日經225指數創了30多年新高，日本股市的這種牛市會繼續嗎？
洪灝：如無意外，還會繼續。因為這一次日本市場不同的地方是它的通脹回來了。經過這么多年的結構性改革，零利率、負利率政策的維持，導致了這次日本真的看到通脹了。
同時，在過去30年里面，大家都說日本失去了30年，其實日本GDP的總量并沒有萎縮，同時，日本的婦女也加速進入勞動力市場，去改變勞動力的結構，同時工人的工資也有所增長。
隨著通脹的回暖，勞工結構的改變以及長期的負利率政策，日本股市具備進一步上漲的基礎。同時，盡管漲這么多，日本股市還是非常低，大概在8到10倍的市盈率左右，漲的其實都是巴菲特買的那幾個股票，這些大型股，有很多的股票還沒有漲。
所以，我并不覺得雖然它漲到了歷史的高點，就不能再漲了，畢竟目前的估值遠遠低于當年日本的估值。
10、怎么看下半年的美股市場，AI炒作是否存在很大的泡沫？
洪灝：首先，有泡沫不一定就會破滅。如果你看估值，的確它是比較泡沫化的，但是，不是說有泡沫它就馬上要破滅，中國的房地產泡沫持續了這么多年也沒有破。美股科技股的泡沫持續這么多年也沒有破。
同時，美國的公司每年花幾千億美元回購自己的股票，每年回購3%，所以，僅僅從回購股票本身來看，盈利就會增長3%到5%。回購本身對它的股票價格也產生了支持作用。
此外，美國經濟并不會馬上進入衰退，這個時候假如美聯儲把加息穩定在大概5.25、5.5左右，如果長端利率不再繼續上行，反而是下降，比如從4下到3.5甚至更低，兩年從5下到4，甚至更低，這樣對于高科技板塊、AI板塊，它的估值反而會擴張。
過去3年美股的表現是因為幾個AI股票的表現，如果我告訴你未來美聯儲停止加息，長端利率下降，這樣的話，高科技股的估值擴張，它們這樣強的表現會一直推動標普的指數繼續往上走。很簡單，它們是權重股，7個股票占了三分之一左右標普的權重，你想象一下它的帶動效應。
所以，我覺得大家要辯證地看這個問題，可能不是因為基本面有多么好，而是因為比如說股票的回購、貨幣政策的改變，導致估值的擴張，這個動能的效應可能會繼續有所表現。